2018年4月27日，經(jīng)國務(wù)院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱正式稿）正式發(fā)布。相比征求意見稿，雖然“去杠桿、去剛兌、去通道”的目標一致，但細節(jié)略有松動，比如除了過渡期合理延長一年半之外，還對資管產(chǎn)品凈值化后的估值法做了一定的修改，由全盤以市值計量轉(zhuǎn)為允許部分以攤余成本計量。但也有收緊措施，比如明令禁止非金融機構(gòu)借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。澎湃新聞梳理了正式稿和征求意見稿的8個重要修改之處如下：一、過渡期延長業(yè)界最關(guān)注的莫過于業(yè)務(wù)調(diào)整的期限有多長。根據(jù)正式稿，過渡期為本意見發(fā)布之日起至2020年底，而征求意見稿原本定為2019年6月30日，也就是延長了一年半。正式稿稱，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當監(jiān)管激勵。過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當符合本意見的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，金融機構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當嚴格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機構(gòu)應(yīng)當制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進行全面規(guī)范（因子公司尚未成立而達不到第三方獨立托管要求的情形除外），金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。央行相關(guān)負責人表示，原因是為確保平穩(wěn)過渡，充分考慮存量資管產(chǎn)品期限、市場規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模，兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行。二、凈值化產(chǎn)品估值給予回旋余地正式稿與征求意見稿最大的區(qū)別之一在于資管產(chǎn)品的凈值生成，而做此修訂的目的是降低銀行理財產(chǎn)品凈值的波動性。根據(jù)征求意見稿，“凈值生成應(yīng)當符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風險。”而在正式稿中，列出部分例外情形，可以按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。正式稿顯示，金融機構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當采用適當?shù)娘L險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構(gòu)應(yīng)當督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。中國人民銀行有關(guān)負責人表示，正式稿鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。但央行也表示，實踐中，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過度使用攤余成本法計量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險不能及時反映到產(chǎn)品的價值變化中，投資者不清楚自身承擔的風險大小，進而缺少風險自擔意識。三、約束機構(gòu)界定外拓首先是在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對應(yīng)機構(gòu)的界定上，正式稿將其外延進一步拓寬，從“銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)”擴充為上述機構(gòu)以及“金融資產(chǎn)投資公司”。并在醒目處增加一條要求——“金融機構(gòu)可以與委托人在合同中事先約定收取合理的業(yè)績報酬，業(yè)績報酬計入管理費，須與產(chǎn)品一一對應(yīng)并逐個結(jié)算，不同產(chǎn)品之間不得相互串用。”此外，明確雖然私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規(guī)，但私募投資基金專門法律、行政法規(guī)中沒有明確規(guī)定的適用本意見，創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定另行制定。但是正式稿也劃清界限，不適用于依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品。四、合格投資者門檻變化原先對自然人合格投資者的要求是“家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷，”正式稿修改為“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。”也就是說“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元”這一項達標，再加上具有2年以上投資經(jīng)歷，也屬于合格投資者。五、標準化債權(quán)資產(chǎn)明晰定義在征求意見稿中，定義標準化債權(quán)類資產(chǎn)為“在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認定規(guī)則由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。”而在正式稿中，明確標準化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標存量規(guī)模。為此直接給出了滿足定義的幾個條件：1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登記，獨立托管。4.公允定價，流動性機制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。而標準化債權(quán)類資產(chǎn)之外的，即為非標債權(quán)資產(chǎn)。六、產(chǎn)品投向比例限制預(yù)留時間調(diào)整在資管產(chǎn)品投資比例的要求上，也進行了一定的政策緩沖。比如原規(guī)定“固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標準。”而正式稿增加“非因金融機構(gòu)主觀因素導(dǎo)致突破前述比例限制的，金融機構(gòu)應(yīng)當在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復(fù)交易的15個交易日內(nèi)調(diào)整至符合要求。”七、資管產(chǎn)品分級放松在正式稿中，“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進行份額分級”，而征求意見稿還多出兩種不得分級的資管產(chǎn)品，包括投資于單一投資標的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。在可以分級的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品的分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）不得超過3：1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品均不得超過2：1。八、非金融機構(gòu)不得開展智能投顧正式稿在征求意見稿的基礎(chǔ)上，加上了“非金融機構(gòu)不得借助智能投資顧問超范圍經(jīng)營或者變相開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，基本堵死了非持牌機構(gòu)以智能投顧為噱頭，通過互聯(lián)網(wǎng)招徠公眾投資者的途徑。無牌照，無智能投顧。