導(dǎo)讀：不良資產(chǎn)，對銀行來說是拖累和包袱，但在那些以買賣銀行不良資產(chǎn)為生意的投資者眼里，中國這幾年不斷高筑的不良資產(chǎn)卻是一片廣闊的“藍海”，他們興奮而謹慎地暢游其中，以期獲得一波不錯的收益。那么本文就給大家講一講什么是銀行不良資產(chǎn)?不良資產(chǎn)是如何處置的?不良資產(chǎn)的盈利模式是怎樣的?個人投資者如何參與分一杯羹呢?

來源：今朝資產(chǎn)

銀行不良資產(chǎn)處置的產(chǎn)業(yè)鏈揭秘

由于經(jīng)濟的周期性波動、經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，均不可避免地對銀行信貸資產(chǎn)產(chǎn)生影響，并因此產(chǎn)生銀行不良資產(chǎn)。

銀行在產(chǎn)生不良之后，由于自身無法投入過多精力去處置追償(不良資產(chǎn)處置周期長，處置機會成本高，有這個精力還不如多放幾筆貸款)，因此選擇將不良資產(chǎn)打包折價轉(zhuǎn)讓(通常好的壞的摻一起，這樣能把壞的一起處理了)。達到“出表”(即銀行的資產(chǎn)負債表中，貸款資產(chǎn)減少，同時貨幣資產(chǎn)增加)的目的，同時減少不良資產(chǎn)率，貸款額度回籠。

隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進入深水區(qū)，銀行不良暴露速度進一步加快，原有不良資產(chǎn)處置機構(gòu)處置能力有限，供給和需求嚴重不對稱，幾乎無法有效處置規(guī)模達數(shù)萬億元之巨的不良資產(chǎn)。

為了調(diào)動社會資源依法參與銀行不良資產(chǎn)投資的積極性，財政部先后下發(fā)了系列文件，如《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《金融資產(chǎn)管理公司監(jiān)管辦法》、《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置管理辦法(修訂)》(財金[2004]41號)、《財政部關(guān)于金融資產(chǎn)管理公司債權(quán)資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓有關(guān)問題的通知》(財金[2005]12號)、《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置公告管理辦法》(財金[2005]47號)等，允許、鼓勵社會資本依法參與銀行不良資產(chǎn)包的收購、處置，為穩(wěn)定金融、發(fā)展經(jīng)濟做貢獻。

目前社會資本參與主要通過與四大或地方性資產(chǎn)管理公司合作，通過招投標、拍賣等公開方式或法律許可的其他方式從出售方(主要為四大資產(chǎn)管理公司)購入銀行不良資產(chǎn)，再通過債務(wù)追償、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、以物抵債、債務(wù)重組等多種方式對受讓債權(quán)等資產(chǎn)進行清收處置， 獲取投資收益。

不良資產(chǎn)買賣雙方之所以能夠成交，一方面是信息不對稱，另一方面是雙方可組合利用的資源不同，通常成交價格是一個兩邊都有利可圖的價格。

點石成金，讓不良資產(chǎn)發(fā)光發(fā)熱

不良資產(chǎn)，銀行的燙手山芋，為什么仍有那么多資金涌入?為什么那么多機構(gòu)搶著去拿包?做這個銀行不良資產(chǎn)處置生意，盈利模式是什么?

折扣收益

在銀行貸過款的就知道，現(xiàn)在銀行貸款的最大特點就是抵押充分，抵押物多為房屋、土地、林權(quán)等;抵押率一般在30%-70%之間，50%居多;并且銀行的信用高，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生與處置都比較規(guī)范，整體質(zhì)量較好。

對于處置公司來說，收回來的主要是債權(quán)或抵押物。對于債權(quán)方來說，這筆債權(quán)我兩折買回來了，我去跟債務(wù)人談判，你全額還不起，那你就還五成吧，還了五成那我就給你解除債務(wù)關(guān)系。這樣債務(wù)人少還了一半的錢，賺了;資產(chǎn)管理公司兩成的成本買回來，收回來五成，賺了三成。

對于抵押物來說，可以采取以上類似的做法，還錢之后解除抵押，又或者申請法院查封了之后公開拍賣，拍賣所得減去收購不良資產(chǎn)的成本就是賺的。

資產(chǎn)增值

有些資產(chǎn)包包含的有價證券、固定資產(chǎn)等都有著較大的價值增值的空間，這部分資產(chǎn)在市場趨勢向上的周期中，為公司創(chuàng)造了可觀的增值收益。

不良資產(chǎn)投資理念其實可以簡單粗暴的概況為:一個通過量變到質(zhì)變，低買高賣，逆周期的過程。在經(jīng)濟下行時，大量低價收購，隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，其中一些好的資產(chǎn)開始增值溢價，轉(zhuǎn)手賣掉。

整合收益

這個就是綜合運用資產(chǎn)重組、再注資、引入第三方、債務(wù)的折扣變現(xiàn)、債務(wù)更新、債權(quán)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、將上述兩種或兩種以上方式的組合構(gòu)成更為復(fù)雜的混合債務(wù)重組方式。必要的時候，對資產(chǎn)以及附屬經(jīng)營團隊進行整合，來提升其持有資產(chǎn)的經(jīng)營效率和價值。

不良禿鷹風(fēng)險，不容忽視

不良資產(chǎn)處置雖然有巨大的利潤空間，但是也要充分注意的是，不良資產(chǎn)處置是一個門檻相對較高的行業(yè)，相關(guān)的風(fēng)險也不容忽視。對處置機構(gòu)專業(yè)能力的考驗更強，對投資者分析和辨別潛在投資機會的要求更高。

在NPL1.0時代，不良資產(chǎn)是政策性剝離，國家財政全額兜底損失，因此在首次剝離時并未進行定價，從而在隨后的處置中也缺乏成本約束，定價彈性較大。NPL2.0時代的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是銀行自主行為，是用自身利潤來沖抵處置損失。而在今天，不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的過程高度透明化，買家充分競爭，因信息不對稱而獲取暴利的機會越來越少。

有些非專業(yè)投資者對不良資產(chǎn)投資的風(fēng)險特性認識不夠，對其盈利抱有盲目預(yù)期，如果沒有進行專業(yè)詳盡的盡職調(diào)查，很可能高價拿下一個不良資產(chǎn)包。

此外，同樣一個資產(chǎn)包，不同機構(gòu)可整合的資源是不同的，有的機構(gòu)通過盡調(diào)認為他們可以處置回收，定價就高一點;有的機構(gòu)盡調(diào)認為完全沒有利潤空間，拿下就虧損了。

所以，在與銀行達成購買不良資產(chǎn)包意向后的盡職調(diào)查階段，是購買過程中比較關(guān)鍵的一步，涉及到日后處理資產(chǎn)包的難度。由于信息不對稱，資產(chǎn)包內(nèi)資產(chǎn)所有權(quán)不明晰等問題，做好前期盡職調(diào)查工作就非常重要了。

在進行到競標這一環(huán)節(jié)，就十分考驗機構(gòu)和銀行關(guān)系的熟絡(luò)程度了，如果關(guān)系好，可以請求銀行將資產(chǎn)包拆小一點，因為資產(chǎn)包越大，風(fēng)險也越大。此外，在雙方談判博弈的時候，如果和銀行關(guān)系好，以機構(gòu)想達成的價格成交的概率也越大。

購買完成后就到了處置環(huán)節(jié)，到了這個環(huán)節(jié)處置的辦法就相對靈活多樣，處置方式也在不斷創(chuàng)新。處置經(jīng)驗豐富的團隊，處置回收期短，資金回流也快，風(fēng)險也相對更小。

當然了，隨著資金的涌入，不良資產(chǎn)價格被推高，不良資產(chǎn)投資機構(gòu)的系統(tǒng)化處置管理能力也越來越重要，想要真正盈利，必須發(fā)揮專業(yè)化的處置管理能力。通過重組、并購等多種方式，實現(xiàn)不良資產(chǎn)的價值修復(fù)或增值，令其發(fā)揮社會價值，才是未來不良資產(chǎn)處置的正確之道。

不良資產(chǎn)基金全解析

受全球經(jīng)濟發(fā)展趨緩影響，中國經(jīng)濟增速放緩，通過供給側(cè)改革以實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、去產(chǎn)能、去杠桿目標；以鋼鐵、煤炭等為代表的產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)的不良資產(chǎn)將加速暴露。

本輪不良資產(chǎn)處置體現(xiàn)市場化

隨著股份制改革的陸續(xù)啟動，不良資產(chǎn)處置邁進全面商業(yè)化時期；2014年首批地方性AMC出現(xiàn)。不良資產(chǎn)定價轉(zhuǎn)為以競標等商業(yè)化方式開展業(yè)務(wù)，不良資產(chǎn)進行自負盈虧的處置，包括債務(wù)重組、證券化、債轉(zhuǎn)股等多種方式。2016年10月，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，市場化債轉(zhuǎn)股啟動。中國的不良資產(chǎn)市場正在從過去的政策性主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場化為主導(dǎo)。

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈

一級市場為不良資產(chǎn)收購市場，四大AMC和地方各省市AMC才可以做一級市場業(yè)務(wù)，即從各家銀行直接購買不良資產(chǎn)包，然后再轉(zhuǎn)手賣給進行正常資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理公司。二級市場為處置市場，商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機構(gòu)通過設(shè)立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)部或成立資產(chǎn)管理附屬公司，參與不良資產(chǎn)二級市場業(yè)務(wù)。

國外不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況

美國作為不良資產(chǎn)市場化管理的典范，其發(fā)展路徑和特征具有借鑒價值。主要呈現(xiàn)出三大特征：

1）高度證券化：不良資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品每年發(fā)行量在700億美元以上，不良資產(chǎn)投資公司大多通過投資證券化產(chǎn)品參與不良資產(chǎn)市場；

2）形成消費金融細分市場：發(fā)達的消費金融市場孕育出不少聚焦不良消費貸款的專業(yè)機構(gòu)，如PRA集團和安可資本兩家上市公司；

3）存在大量專業(yè)投資機構(gòu)：美國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的集中度較低，存在大量的不良資產(chǎn)管理和投資公司。此外，美國還有大量的對沖基金選擇將不良資產(chǎn)市場作為重要的配置品種，涌現(xiàn)出了橡樹資本、艾威資本等優(yōu)秀投資機構(gòu)。

國內(nèi)不良資產(chǎn)基金發(fā)展情況

隨著宏觀經(jīng)濟下行，商業(yè)銀行不良貸款增加，債務(wù)違約案例井噴以及資本市場并購重組大規(guī)模出現(xiàn)，不良資產(chǎn)投資正在成為資產(chǎn)管理行業(yè)的下一個風(fēng)口。

國內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)下列趨勢：

1）不良資產(chǎn)加速釋放：宏觀經(jīng)濟增速放緩及供給側(cè)改革將加速不良資產(chǎn)釋放，銀監(jiān)會近期公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.64萬億元，較上季末增加563億元。

2）更多專業(yè)投資機構(gòu)將涌現(xiàn)，二級市場日漸繁榮；

3）不良資產(chǎn)管理公司將依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來源于研究定價、融資能力與宏觀經(jīng)濟判斷。

民營機構(gòu)介入不良資產(chǎn)處置已漸成氣候。例如，一諾銀華成為國內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)首家在新三板掛牌的企業(yè)。主營銀行不良資產(chǎn)、信用卡不良資產(chǎn)等業(yè)務(wù)的湖南永雄資產(chǎn)最快也將于2017年在新三板掛牌。同樣主營金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的文盛資產(chǎn)也在去年底申請新三板掛牌。7月份，專注不良資產(chǎn)管理的浙江福特資產(chǎn)成為新三板掛牌公司的控股股東。

不良資產(chǎn)基金發(fā)行漸成規(guī)模。東方資產(chǎn)管理公司聯(lián)合深圳前海金融控股搭建的不良資產(chǎn)基金化管理與處置平臺——東方前海資產(chǎn)管理公司，擬通過對接銀行、保險、財富管理機構(gòu)等資金，發(fā)行100億規(guī)模的不良資產(chǎn)基金，截至目前，已成功發(fā)行了7只基金，管理資產(chǎn)規(guī)模近40億元；東融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)管理公司合作，專注于江浙滬地區(qū)房地產(chǎn)類不良資產(chǎn)投資，至2016年3月31止，東融資產(chǎn)管理銀行特殊資產(chǎn)總計管理資產(chǎn)對價約28億元，債權(quán)本金約為70億元；具有大型國企背景的上海蒙礦，近日亦聯(lián)合杉杉控股、文盛資產(chǎn)擬發(fā)行特殊機會投資母基金、子基金。

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資主要來自于對銀行不良貸款的處置，四大AMC和地方AMC為主要參與方。以四大AMC為例，其2015年收購不良資產(chǎn)賬面本金達4000億元，已經(jīng)完結(jié)項目的內(nèi)部收益率（IRR）維持在16%以上,收益尤為可觀。基于對不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好，民營機構(gòu)也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴。

通過發(fā)行不良資產(chǎn)基金，對接銀行、信托、資管計劃、財富管理機構(gòu)等資金，參與不良資產(chǎn)處置。理論上，民間系A(chǔ)MC獲取不良資產(chǎn)的方式只有兩種，10戶以下的可以直接從銀行購買，而10戶以上只能從四大通過拍賣承接。不過，實際操作中民間資本介入不良資產(chǎn)領(lǐng)域的方式其實非常多樣化，例如可以從四大手中進行買斷債權(quán)、和四大合作處置債權(quán)、參與地方AMC公司股權(quán)等。

私募基金參與不良資產(chǎn)的方式

(一)引入資金，解決資金端，在項目端對接AMC不良資產(chǎn)包。

私募基金與AMC合作，通過通過一級市場直接購買不良資產(chǎn)包或者通過購買fof基金最終在底層資產(chǎn)上購買不良資產(chǎn)包。對不良資產(chǎn)的處置方面，有以下思路：

（一）債務(wù)重組。接下來可通過與債權(quán)人債務(wù)人分別達成協(xié)議（與債權(quán)企業(yè)收購債權(quán)同時與債務(wù)企業(yè)達成重組協(xié)議），重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實施債務(wù)合并等方式，重新約定還款金額、方式、時間、抵押物以及還款時間。通過資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，利用風(fēng)險重定價轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，從而盤活不良債權(quán)價值并修復(fù)企業(yè)信用，實現(xiàn)資產(chǎn)價值的提升。

（二）并購轉(zhuǎn)讓運營模式

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會的反饋，該種類型本質(zhì)上屬于債權(quán)投資，基金類型屬于其他類別，私募基金管理人類型應(yīng)選擇“其他類”。需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過登記的情況較少，且基于其主要進行另類投資，協(xié)會目前對其他類管理人的登記申請，態(tài)度較為謹慎。

(三)優(yōu)質(zhì)AMC專項投資股權(quán)基金業(yè)務(wù)

“股債結(jié)合”的方式參與優(yōu)質(zhì)AMC的不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。募集資金直接用于投資地方優(yōu)質(zhì)AMC股權(quán)，參股資金用于不良資產(chǎn)投資與收購，從不良資產(chǎn)包的最終處置，再通過被投資公司分紅獲利。

該種方式可以覆蓋AMC的資質(zhì)資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。

(四)以股抵債的方式直接參與債務(wù)人企業(yè)并購

該種方式通過資本運作使資產(chǎn)價值重估，私募基金管理人發(fā)行“債務(wù)人并購基金”，以股抵債等方式獲得得企業(yè)不良資產(chǎn)，對不良債權(quán)中有潛力的債務(wù)人企業(yè)進行并購。隨后通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)的資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市方式等退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。

該種基金因為是直接對不良資產(chǎn)企業(yè)進行股權(quán)投資，故該基金屬于股權(quán)投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權(quán)投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。

該種方式最大的問題是風(fēng)險較大，但在企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，實現(xiàn)利潤收入后，可通過資產(chǎn)證券化提高流動性，提高未來基金退出的收益。

雖然收益巨大，但不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，私募基金對不良資產(chǎn)進行處置，需要私募基金管理人團隊要具備優(yōu)質(zhì)的行業(yè)資源以及專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。私募基金管理人和投資人在涉足該領(lǐng)域時，一定要理性評估風(fēng)險。

不良資產(chǎn)基金典型模式

信托+有限合伙

2016年7月，國民信托發(fā)行了國內(nèi)首款民營資本介入不良資產(chǎn)處置的集合信托計劃，信托公司作為受托人，江蘇成安基金作為最終的處置角色，通過設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓國有資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)包。

東方AMC模式

東方資產(chǎn)設(shè)立有限合伙，與處置方文盛資產(chǎn)共同合作發(fā)起設(shè)立一系列不良資產(chǎn)基金，投資銀行的不良資產(chǎn)。

 探究私募基金投資不良資產(chǎn)模式 

在經(jīng)濟新常態(tài)及供給側(cè)改革、各行業(yè)以去產(chǎn)能去杠桿為目標的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的不良資產(chǎn)加速暴露。不良資產(chǎn)經(jīng)營具有逆周期性，所謂“最壞的時代、最好的時代”，在經(jīng)濟增速總體放緩、銀行業(yè)不良貸款余額與不良率長期呈現(xiàn)上升的趨勢之下，面對可能持續(xù)的經(jīng)濟下行壓力，不良資產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)愈演愈熱。

資本市場上很多機構(gòu)都已經(jīng)參與到不良資產(chǎn)處置經(jīng)營的行列中，其中對市場信息最敏感的私募股權(quán)投資基金自然也參與其中，分享行業(yè)的大蛋糕，私募基金無論在收入和效率上都是高要求，那么如何實現(xiàn)高效的經(jīng)營模式呢？

一、市場參與主體豐富及處置手段的多樣性

根據(jù)銀監(jiān)會的主要監(jiān)管數(shù)據(jù)，2017年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為1.64萬億元，較第一季度增加563億元，不良貸款率為1.74%。

不良資產(chǎn)的市場與中國的證券市場類似，也分為一級市場和二級市場，其中一級市場特指國有商業(yè)銀行和地方股份制銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，這些不良資產(chǎn)只有具備資產(chǎn)管理公司資質(zhì)的公司才能夠購買及四大資產(chǎn)管理公司與地方設(shè)立的資產(chǎn)管理公司；既然銀行在一級市場通過AMC出售了不良資產(chǎn)，那么二級市場上就需要對銀行產(chǎn)生的不良資產(chǎn)進行處置，那么參與的金融機構(gòu)包括AMC、私募基金、證券公司、信托公司等機構(gòu)在拿到資產(chǎn)包以后，參與不良資產(chǎn)處置。

面對不良資產(chǎn)市場份額的不斷擴大，參與市場的金融機構(gòu)也在逐步增加，游戲規(guī)則也在不斷改變，之前是四大資產(chǎn)管理公司進行不良資產(chǎn)的管理，然后試點省市的資產(chǎn)管理牌照放開，現(xiàn)在逐步增加了民營機構(gòu)，并且不良資產(chǎn)處置的手段也發(fā)生了變化，從傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段，更多地引入了債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化等商業(yè)化處置手段。

私募股權(quán)投資基金參與不良資產(chǎn)的方式市場上通常的做法就是引入銀行的理財資金、證券公司的資管計劃、信托計劃及資產(chǎn)管理公司等資金，解決資金端的問題，而項目端對接AMC公司的不良資產(chǎn)包。從基金行業(yè)“募、投、管、退”四個環(huán)節(jié)來看，上面只屬于前兩部，基金最為關(guān)鍵的其實就是管理和退出，尤其退出才是基金行業(yè)技術(shù)含量最高、難度最大的。

二、私募基金在不良資產(chǎn)市場投資狀況

私募基金對于金融資源的配置、金融安全、市場完善、投資收益的影響不容置疑。現(xiàn)階段，私募基金的投資范圍從原來的股權(quán)投資、證券投資已經(jīng)擴展到房地產(chǎn)、非標債權(quán)、紅酒藝術(shù)品等領(lǐng)域。

國外著名的橡樹資本，通過逆向投資的策略，在2001年和2008年兩次大危機中，逆勢大舉募集資金收購不良資產(chǎn)，為投資者帶來高額回報。而中國的的私募機構(gòu)以與AMC公司合作的方式進軍不良資產(chǎn)一級市場，大多通過債權(quán)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)賣、商業(yè)化處置等，提高基金的資金流動性，區(qū)別于傳統(tǒng)的訴訟、執(zhí)行等清收手段。

三、私募基金投資不良資產(chǎn)模式探究

私募基金實現(xiàn)變現(xiàn)退出是核心關(guān)鍵。基金行業(yè)里面資金的成本壓力巨大，資金合作模式和金融工具多樣化等都驅(qū)使著基金管理人不停地思考如何快速變現(xiàn)和退出。

以金融不良債權(quán)為例，過去債務(wù)人向銀行融資都會提供抵押標的物，而抵押標的物包括土地、生產(chǎn)設(shè)備、建設(shè)用地使用權(quán)、交通工具等。

基金管理人對這些抵押標的的處理手段，最有效的就是迅速將抵押物變現(xiàn)，變現(xiàn)手段除了上面提到的傳統(tǒng)司法拍賣還有目前比較受歡迎的方式，專賣、盤活重整、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等方式。通過金融創(chuàng)新一方面可以實現(xiàn)標的物的快速變現(xiàn)，另一方面可以把控法律訴訟帶來的風(fēng)險。這類商業(yè)化運作方式對于管理人有很高要求，如何從前期項目的選擇到后期投資資金的退出都需要一整套的運營模式。

（一）設(shè)立并購重組基金

AMC公司通過收購重組模式使資產(chǎn)形成溢價獲得收益，而具體的業(yè)務(wù)流程如下：主要收購來源為暫時出現(xiàn)流動性困難的金融機構(gòu)和非金融企業(yè)，私募基金機構(gòu)與AMC合作，然后通過與債權(quán)人債務(wù)人分別達成協(xié)議的方式（與債權(quán)企業(yè)收購債權(quán)同時與債務(wù)企業(yè)達成重組協(xié)議），約定還款金額、方式、時間、抵押物以及還款時間。

重組模式主要采用變更債務(wù)條款、實施債務(wù)合并等方式，同樣對于房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等企業(yè)核心資產(chǎn)增值前景較好的不良資產(chǎn)參與運營，通過資產(chǎn)整合方式優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，利用風(fēng)險重定價轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，從而盤活不良債權(quán)價值并修復(fù)企業(yè)信用，實現(xiàn)資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)與提升。

例如房地產(chǎn)行業(yè)的不良資產(chǎn)，在項目盡職調(diào)查期，通過對于債權(quán)項下抵押物的調(diào)查，已經(jīng)可以與行業(yè)地產(chǎn)龍頭公司進行并購的洽談。特別是專注在一、二線核心地區(qū)的不良資產(chǎn)私募投資基金，具備大量城市的優(yōu)質(zhì)項目，包括中心地區(qū)的寫字樓、商業(yè)用地、住宅等，這些資產(chǎn)由于債權(quán)和債務(wù)的關(guān)系未得到充分梳理，法律上的瑕疵較大。通過市場上的專業(yè)化團隊進行處理，可以剝離掉瑕疵的資產(chǎn)，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行梳理，使資產(chǎn)進行溢價升值。

（二）通過債轉(zhuǎn)股模式進行運營

私募基金與AMC合作成立不良資產(chǎn)投資基金，通過一級市場購買不良資產(chǎn)包，然后對不良資產(chǎn)包進行梳理，其中涉及到一些企業(yè)資質(zhì)優(yōu)異，運營尚處于可維持狀態(tài)，財務(wù)狀況良好，只是由于資金鏈斷裂在商業(yè)銀行變成不良貸款。

此類資產(chǎn)可以考慮以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，隨后通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市方式等退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。通過資本運作使資產(chǎn)價值重估，然后通過資產(chǎn)證券化提高流動性，提高未來基金退出的收益。

（三）并購轉(zhuǎn)讓運營模式

AMC和私募基金通過公開競標方式在一級市場接收不良資產(chǎn)包，轉(zhuǎn)讓處置的手段包括二級市場上重新出售、對不良債務(wù)進行重組、破產(chǎn)清算、本息清收、訴訟追償?shù)龋瑫r對有較大升值空間的項目資源債務(wù)人，基金管理人可以引入行業(yè)專業(yè)化市場團隊，給予市場化的績效提成激勵，參與企業(yè)的階段性經(jīng)營，深度挖掘企業(yè)的潛在發(fā)展，提高資產(chǎn)價值。

并購轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)模式時間周期一般在1～3年。盈利模式：通過AMC獲取不良資產(chǎn)的債權(quán)清收收益、債務(wù)重組盈利以及二次買賣的利差收益等，該項模式與經(jīng)濟周期具有較大相關(guān)性，當經(jīng)濟周期處于上升階段時資產(chǎn)具有升值空間，反之經(jīng)濟周期下行該業(yè)務(wù)模式的價值空間較小。

不良資產(chǎn)處置產(chǎn)業(yè)鏈較長，眾多機構(gòu)都想?yún)⑴c到這場盛宴，通過私募基金方式對不良資產(chǎn)進行處置，需要整合銀行、資產(chǎn)管理公司、服務(wù)商、專業(yè)評估機構(gòu)、政府部門、國有企業(yè)、上市公司等多方面資源，投資團隊要具備專業(yè)的盡職調(diào)查能力、精準的估價、定價能力，以及實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的跨行業(yè)整合能力。

處置團隊需要的不僅僅是經(jīng)驗，還有法律關(guān)系的梳理、司法制度的推動、轉(zhuǎn)讓和定價能力、債務(wù)人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。這些綜合素質(zhì)直接導(dǎo)向是實現(xiàn)資金的快速有效退出，從而達到高額收益。因此不良資產(chǎn)私募投資基金如何實現(xiàn)業(yè)務(wù)模式上全產(chǎn)業(yè)鏈條上的閉環(huán)運營，將多方利益、多種渠道、多個主體進行有效資源整合，才是制勝之道。