□國通證券研發(fā)中心鄧良生盧興前

編者按：由于創(chuàng)業(yè)板市場上市公司具有規(guī)模相對較小、成長性較高、前期盈

利不確定和股份全流通等特點，決定了創(chuàng)業(yè)板市場股票發(fā)行和定價與主板有較大

區(qū)別，發(fā)行方式和定價方法確定的難度較大。雖然境外成熟的證券市場對于創(chuàng)業(yè)

板公司股票的發(fā)行和定價有許多成功的經(jīng)驗，但由于我國的創(chuàng)業(yè)板目前尚處于探

索階段，所處的市場環(huán)境與境外又有很大的差別，因此對境外的發(fā)行與定價模式

只能有條件地加以借鑒。

國通證券研究發(fā)展中心執(zhí)筆的本報告，擬在借鑒海外創(chuàng)業(yè)板以及我國主板發(fā)

行方式和定價方法的基礎上，結合我國創(chuàng)業(yè)板的特點和面臨的市場環(huán)境，對我國

創(chuàng)業(yè)板初級階段的發(fā)行方式和定價方法做一探索。

由于版面有限，本期先刊登《創(chuàng)業(yè)板市場股票的發(fā)行方式》，希望能在業(yè)內(nèi)

交流并引起反饋。

海外市場各有千秋

美國NASDAQ市場股票發(fā)行方式與美國其他證券市場沒有什么區(qū)別，即主要采

用公募和私募兩種方式。

公募又稱公開招股或公開發(fā)行，是發(fā)行人向非特定的廣大投資人公開發(fā)售股

票的方式。公募的好處一是能借助公眾媒體廣泛地進行推薦和宣傳，二是公募發(fā)

行的股票流動性較好。

私募是指發(fā)行人不通過公開的證券市場直接將證券出售給少數(shù)特定的認購人

。私募的特點是：第一，美國私募的審查較公募為松，發(fā)行人只須向證監(jiān)會遞交

私募備忘錄備案即可，無須證監(jiān)會批復同意。第二，私募發(fā)行股票不必在公共媒

體上刊登招股說明書。第三，私募股票的發(fā)行對象是專業(yè)的投資機構。

在香港的創(chuàng)業(yè)板市場，發(fā)行人可委托經(jīng)香港聯(lián)交所認可的保薦人承擔股票發(fā)

行業(yè)務，當然從法律上講，發(fā)行人也可自己承擔發(fā)行風險，并自行辦理股票發(fā)行

手續(xù)，即采用公司直接發(fā)行的方式。無論是直接還是間接發(fā)行，在創(chuàng)業(yè)板市場，

策略投資者都是股票發(fā)行的主要對象。

有特色國內(nèi)市場發(fā)行方式

我國創(chuàng)業(yè)板市場初始階段股票的發(fā)行方式應沿以下思路進行：

開始時須以公募方式發(fā)行。

起初階段創(chuàng)業(yè)板市場的股票發(fā)行必須以公募方式發(fā)行，杜絕私募或部份私募