
摘要:在經濟新常態及供給側改革、各行業以去產能去杠桿為目標的背景下,傳統行業的不良資產加速暴露。越來越多的市場主體參與到不良資產處置,敏銳嗅覺的私募投資基金也來分享這一盛宴。鑒于私募基金對時間及收益的高標要求,實現閉環運營勢在必行。
一、不良資產市場參與主體豐富及處置手段的多樣性
越來越多的市場主體參與到不良資產行業中來,而不良資產市場一般分為一級市場和二級市場,其中如銀行端不良資產包是一級市場,即四大資產管理公司及地方政府資產管理公司(下稱“4+1”AMC)從銀行直接購買不良資產包;而二級市場是處置端,即包括“4+1”AMC、民營資產管理公司、私募基金、證券公司、信托公司等機構在拿到資產包以后,參與不良資產處置。
市場的擴大使得不良資產市場的玩家及玩法都在逐步增加與創新,從傳統的國有四大AMC、各地省市的AMC到逐步增多的民營機構,各類玩家從傳統的訴訟、執行等清收手段,更多的引入了債轉股、債務重組、資產證券化等商業化處置手段。
其中不良資產私募投資基金通常做法是在前端資金方對接銀行資金、資管計劃、信托計劃以及資產管理公司等資金,項目端對接銀行及“4+1”AMC的不良資產包。
但對于通過私募基金方式參與不良資產市場的主體來說,資金方以及資產包只是“募、投、管、退”的前兩部,最關鍵的管理和退出才是決定成敗的關鍵。
二、不良資產市場私募投資基金的發展現狀
私募基金對于金融資源的配置、金融安全、市場完善、投資收益的影響不容置疑,我國傳統的私募基金還以證券投資、股權投資為主,但是隨著金融產品的完善和多樣性發展,投資范圍已經擴展到了包括房地產、非標債權、紅酒藝術品等領域。
其中不良資產的投資基金在我國證券投資基金業協會的分類中,屬于其他類別。國外著名的橡樹資本(Oaktree Capital Management),通過逆向投資的策略,在2001年和2008年兩次大危機中,逆勢大舉募集資金收購不良資產,為投資者帶來高額回報。
三、如何實現不良資產處置的閉環運營
無論哪種投資,變現退出是永遠繞不開的根本問題,對于不良資產行業私募投資基金管理人來說,傳統的訴訟處置手段周期較長、成本較高,在現行司法制度下具有較大的風險。
資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性,無不推動著管理人思考如何快速變現、退出。以金融不良債權為例,債務人在過去直接融資中,向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物,抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。
管理人在處置此類金融不良債權時,最核心的就是快速將抵押物價值變現,變現手段除了傳統推動司法拍賣以外,可更多嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式,一方面可以更快地實現現金流回收,另一方面可更為靈活地將訴訟帶來的風險降到最低。商業化處置手段對于管理人提出了更大的挑戰,即如何實現從前期項目挑選到資金退出的閉環運營。
1、與開發商發起成立地產基金
地產市場的并購浪潮一直沒有停歇,房地產行業巨頭一直都在“跑馬圈地”,樓市的“并購時代”已經來臨。
并購是房企進行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一,而不良資產私募基金在項目盡職調查期,通過對于債權項下抵押物的調查,已經可以與地產公司進行并購的洽談。
尤其是專注于一、二線城市核心區域的不良資產私募投資基金,掌握了核心城市的優質項目,包括核心區位的住宅、土地、商鋪等,這些資產由于債權債務關系沒能得到梳理,存在法律上的瑕疵。
但是專業處置團隊可以通過專業處置手段,將優質資產上的瑕疵予以剝離及梳理,提升資產價值。因此不良資產私募投資基金與地產公司,可以發起設立并購基金、產業基金,對優質資產進行并購或者開發。
2、與上市公司發起成立并購基金
近兩年,多數PE的管理人,都在積極推進或已經落地與上市公司成立并購基金。在不良資產中,有一些企業資質優異,運營尚處于可維持狀態,財務狀況良好,只是由于資金鏈斷裂在商業銀行變成不良貸款。
此類資產對上市公司而言,在合適的時機予以介入,可以是適合的并購標的,可以推動上市公司予以收購,以實現其自身發展的資源整合。并購的風險可控、預期比較明確,良好的并購標的可以給上市公司在二級市場上帶來股價較大上漲。
不良資產私募投資基金管理人,遇到優質的企業,可以積極尋找上市公司進行合作,對預期投資標的發起并購基金,以此輔助上市公司收購企業標的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司,實現后期投資退出。
3、通過私募股權投資基金實現退出
對于合格的投資標的,和成熟的PE進行合作,成立專門的私募股權投資基金通過債權股的方式進行資產處置,主要通過資產置換、并購、重組和上市等方式退出,實現債轉股資產增值,包括股權處置收益和股利收入。
以河北某食品廠為例,其因前期投入較大,股東在自有資金不足的情況下卷入民間借貸漩渦。在此期間,企業的生產產能利用率不足25%,經營利潤無法支付民間借貸的高額利息,債臺高筑嚴重影響經營,資金鏈斷裂。
但是該企業資產優良、資質健全,資產管理公司在收購該企業不良債權后,即可通過與專業投資機構發起成立股權投資基金,推動企業破產重整程序,與債務人進行協商通過債轉股進行資金注入,并設立殼公司進行接盤,可快速進入資本市場實現退出。
小結:不良資產處置產業鏈較長,眾多機構都想參與到這場盛宴,通過私募基金方式對不良資產進行處置,需要整合銀行、資產管理公司、服務商、專業評估機構、政府部門、國有企業、上市公司等多方面資源,投資團隊要具備專業的盡職調查能力、精準的估價、定價能力,以及實現資產變現的跨行業整合能力。
處置團隊需要的不僅僅是經驗,還有法律關系的梳理、司法制度的推動、轉讓和定價能力、債務人的談判能力、尋找潛在客戶的資源推廣能力等。
這些綜合素質直接導向是實現資金的快速有效退出,從而達到高額收益。因此不良資產私募投資基金實現全產業鏈條上的閉環運營,將多方利益、多種渠道、多個主體進行有效資源整合,才是制勝之道。
來源:網絡
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