不良資產(chǎn)的最終變現(xiàn)，主要依賴最終的C端資產(chǎn)購(gòu)買者。這是整個(gè)價(jià)值鏈最值得琢磨的環(huán)節(jié)，也是最值得付出的環(huán)節(jié)，因?yàn)槭切袠I(yè)最終的出口。資產(chǎn)處置消化能力將成為從業(yè)機(jī)構(gòu)的必備生存技能。

　　1999年，東方、信達(dá)、華融、長(zhǎng)城四大資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱AMC)設(shè)立，承接四大行的巨額不良資產(chǎn)，中國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)由此誕生。近年來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不好，貸款不良率持續(xù)攀升，不良資產(chǎn)正以一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)的資態(tài)快速發(fā)展，成為下一個(gè)風(fēng)口的二師兄。

　　不良貸款率走高趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)。不良資產(chǎn)的蛋糕在持續(xù)增長(zhǎng)中，誰(shuí)來(lái)吃，如何吃?成為大家都在關(guān)心的問(wèn)題和難題。

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　　不良資產(chǎn)處置的概念及內(nèi)涵

　　不良資產(chǎn)處置是指通過(guò)綜合運(yùn)用法律允許范圍內(nèi)的一切手段和方法，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行的價(jià)值變現(xiàn)和價(jià)值提升的活動(dòng)。資產(chǎn)處置的范圍按資產(chǎn)形態(tài)可劃分為：股權(quán)類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實(shí)物類資產(chǎn);資產(chǎn)處置方式按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置。

　　終極處置主要包括破產(chǎn)清算、拍賣、招標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、折扣變現(xiàn)等方式。階段性處置主要包括債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產(chǎn)置換、企業(yè)重組、實(shí)物資產(chǎn)再投資完善、實(shí)物資產(chǎn)出租、實(shí)物資產(chǎn)投資等方式。

　　當(dāng)前不良資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入及行業(yè)集中度較高，行業(yè)監(jiān)管環(huán)境日益完善隨著商業(yè)銀行不良貸款不斷積累，監(jiān)管層料將準(zhǔn)許銀行加大不良處置，不良處置鏈條上的機(jī)會(huì)將逐步凸顯。

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　　不良資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀

　　1.資產(chǎn)生產(chǎn)端自行消化

　　主要包括銀行、小貸、信托等金融機(jī)構(gòu)，其次是互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)。若債權(quán)逾期，債權(quán)機(jī)構(gòu)首先自行催收。自催不經(jīng)濟(jì)的類別或階段，再行委外催收或出售變現(xiàn)。

　　2. 資產(chǎn)流轉(zhuǎn)端的部分消化

　　A、國(guó)資AMC

　　個(gè)貸之外的銀行不良資產(chǎn)出表，主要以競(jìng)標(biāo)方式出售給AMC。按照規(guī)定，10戶以上的不良資產(chǎn)包，只能出售給AMC。除了四大AMC外，各省還有一至兩家省級(jí)AMC。

　　由于不良資產(chǎn)的規(guī)模實(shí)在龐大，且每筆不良資產(chǎn)的處置相對(duì)復(fù)雜，周期較長(zhǎng)，AMC實(shí)在無(wú)力全部自行處置。因此，AMC會(huì)將很大部分的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手出售，發(fā)動(dòng)廣大民間力量進(jìn)行消化。

　　另外，AMC也提供通道服務(wù)。在不良資產(chǎn)包的采購(gòu)環(huán)節(jié)，即由民資直接參與盡調(diào)定價(jià)，并實(shí)際由民資出資購(gòu)買，AMC收取1-3%不等的通道費(fèi)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)售差價(jià)及通道費(fèi)收入，超過(guò)AMC收入的50%。

　　B、非國(guó)資本

　　AMC的通道屬性越來(lái)越強(qiáng)，資本活動(dòng)的空間就越來(lái)越大。小有規(guī)模的不良資產(chǎn)民營(yíng)投資機(jī)構(gòu)已有不少，如浙江的東融、外資的海岸、九鼎旗下的九信等。他們靈活運(yùn)用AMC的通道及配資功能，并通過(guò)其他資本工具進(jìn)一步放大資本杠桿。AMC為不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)提供相當(dāng)比例的配資，其資金作為優(yōu)先級(jí)，享受相對(duì)固定的回報(bào)，民資作為劣后級(jí)，實(shí)際承擔(dān)資產(chǎn)包處置的風(fēng)險(xiǎn)。民資的劣后級(jí)部分，還可采用發(fā)行基金等方式進(jìn)行籌資，以進(jìn)一步放大杠桿。這些投資機(jī)構(gòu)主要聘請(qǐng)外部服務(wù)商進(jìn)行資產(chǎn)處置，其角色有點(diǎn)類似于房地產(chǎn)行業(yè)的房開(kāi)公司，主要完成融資及產(chǎn)業(yè)鏈整合的工作。說(shuō)到底，這里賺的是規(guī)模化和杠桿化的錢。

　　3. 資產(chǎn)處置端的終極消化

　　A、催收機(jī)構(gòu)

　　主要針對(duì)個(gè)人小額貸款(如信用卡)，為銀行等債權(quán)人提供委外催收服務(wù)的專業(yè)催收機(jī)構(gòu)。催收機(jī)構(gòu)主要以電催為主，上門催討為輔。這樣的機(jī)構(gòu)以服務(wù)本地業(yè)務(wù)為主，自建催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，規(guī)模普遍不大。屬于人力密集型業(yè)務(wù)，規(guī)模效應(yīng)不明顯。排名前列的催收機(jī)構(gòu)，擁有數(shù)十個(gè)分支機(jī)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)數(shù)千人。

　　B、資產(chǎn)拍賣

　　不良資產(chǎn)中的資產(chǎn)實(shí)際上一筆債權(quán)，出售債權(quán)項(xiàng)下資產(chǎn)，只是為了清償債權(quán)。為避免未經(jīng)債務(wù)人同意，賤賣資產(chǎn)，拍賣是一種通用的不良資產(chǎn)處置方式。目前，淘寶司法拍賣是主要的拍賣渠道，拍賣公司的份額正在逐步降低。全國(guó)已有超過(guò)1000家法院入駐淘寶司法拍賣平臺(tái)，2015年拍賣交易額超過(guò)500億。雖然淘寶司法拍賣更好地解決了競(jìng)拍人流量的問(wèn)題，但拍賣公司原本提供的一攬子線下服務(wù)，淘寶無(wú)法提供。這將催生一批圍繞C端購(gòu)買者的服務(wù)機(jī)構(gòu)。

　　C、服務(wù)商

　　服務(wù)商主要是一批法律背景的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為民間資本提供全流程的項(xiàng)目管理服務(wù)，包括在資產(chǎn)包購(gòu)買前的盡調(diào)、定價(jià)，購(gòu)買后的處置、外聘其他服務(wù)機(jī)構(gòu)等。目前，服務(wù)商的體系發(fā)展極不成熟。機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，人才稀缺，無(wú)法跨地域服務(wù)，服務(wù)體系遠(yuǎn)未標(biāo)準(zhǔn)化。一個(gè)品牌化、跨區(qū)域、有質(zhì)量體系的服務(wù)商，是極度稀缺的。

　　D、資產(chǎn)購(gòu)買者及C端服務(wù)機(jī)構(gòu)

　　主要是C端購(gòu)買者，尤其是房產(chǎn)和車輛。不良資產(chǎn)屬于非清潔資產(chǎn)，資產(chǎn)背景相對(duì)復(fù)雜，交易環(huán)節(jié)比較特殊，交割手續(xù)比較繁瑣。C端在購(gòu)買前需要專業(yè)決策信息服務(wù)，拍賣中委托競(jìng)拍服務(wù)，購(gòu)買后需要專業(yè)的線下過(guò)戶確權(quán)服務(wù)，大額資產(chǎn)還需要融資配套服務(wù)。目前，C端的服務(wù)體系極度缺乏，嚴(yán)重阻礙了資產(chǎn)的有效交易。

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　　行業(yè)痛點(diǎn)

　　終極處置成為核心，產(chǎn)業(yè)鏈條上資產(chǎn)購(gòu)買者及C端服務(wù)機(jī)構(gòu)的欠缺，使得整個(gè)行業(yè)成為“貔貅”式的態(tài)勢(shì)，不良資產(chǎn)進(jìn)度多，出的少，難免會(huì)撐破肚皮。債權(quán)沒(méi)有真正消亡，資產(chǎn)沒(méi)有真正激活，“乾坤大騰挪”是治標(biāo)不治本。

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　　行業(yè)機(jī)會(huì)在哪里?地方AMC是否為救世良藥?

　　隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入和供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，不良貸款的行業(yè)特征和地域特點(diǎn)加快顯現(xiàn)，為地方AMC的發(fā)展壯大提供機(jī)遇。地方性AMC憑借地方政府支持及區(qū)域優(yōu)勢(shì)，將迎來(lái)業(yè)務(wù)壯大并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。除4大以外，地方性的AMC目前已經(jīng)30余家。

　　從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)位列不良貸款集中度前列。從地區(qū)分布來(lái)看，中西部地區(qū)不良貸款出現(xiàn)加速增長(zhǎng)跡象。2016年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議明確提出，提升銀行業(yè)市場(chǎng)化、多元化、綜合化處置不良資產(chǎn)的能力。開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，逐步增強(qiáng)地方資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的功效和能力。

　　當(dāng)前，政府功能配置和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)成為地方AMC處置不良資產(chǎn)的兩翼，并筑牢利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。地方AMC成立時(shí)間尚短，仍需進(jìn)一步鞏固區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與四大AMC相比，地方性AMC具有資本金規(guī)模有限等不足，需要通過(guò)深挖區(qū)域機(jī)會(huì)來(lái)鞏固自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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　　互聯(lián)網(wǎng)+民營(yíng)機(jī)構(gòu)是否能夠迎難而上?

　　不良資產(chǎn)供應(yīng)方銀行的供給力度將逐步增加，不良資產(chǎn)打包交易、單次交易額度增大將成為主要特點(diǎn)，而參與不良資產(chǎn)收購(gòu)及經(jīng)營(yíng)的民間投資者、機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有明顯增加。目前民營(yíng)機(jī)構(gòu)的分布為以下幾個(gè)方面：

　　形式1：眾包催收

　　催收業(yè)務(wù)的本地化屬性特別強(qiáng)，催收機(jī)構(gòu)只能不斷開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，以便覆蓋更多的區(qū)域。而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)來(lái)說(shuō)，借款人遍布全國(guó)各地，遠(yuǎn)程催收效果差，且在數(shù)十個(gè)城市尋找并管理數(shù)量龐大的線下催收機(jī)構(gòu)也并非易事。若催收眾包平臺(tái)能夠聚集覆蓋范圍很廣的線下催收機(jī)構(gòu)或催收人員，并且能夠一定程度上管控催收服務(wù)質(zhì)量，可以解決互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)在催收環(huán)節(jié)的痛點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，催收服務(wù)也會(huì)是一個(gè)相當(dāng)有空間的環(huán)節(jié)。

　　局限：僅能促進(jìn)小額債權(quán)的消亡，效果與效率不能保證。

　　形式2：B端流轉(zhuǎn)

　　這里所說(shuō)的流轉(zhuǎn)平臺(tái)包括兩類：

　　一類是債權(quán)機(jī)構(gòu)與催收機(jī)構(gòu)之間的小額債權(quán)資產(chǎn)包攝合交易平臺(tái)。

　　一類是銀行不良資產(chǎn)包自銀行、AMC、民間資本之間的流轉(zhuǎn)交易平臺(tái)，以及服務(wù)商篩選聘用平臺(tái)。

　　局限：這類B2B的平臺(tái)比較有挑戰(zhàn)，因?yàn)榻灰篆h(huán)節(jié)上的主體基本是大B機(jī)構(gòu)，且資產(chǎn)包極度非標(biāo)，非常依賴線下評(píng)估談判，線上平臺(tái)在該類業(yè)務(wù)上發(fā)揮的作用會(huì)相對(duì)有限。

　　形式3：數(shù)據(jù)服務(wù)

　　不良資產(chǎn)的投資方對(duì)資產(chǎn)包處置進(jìn)程的信息化需求會(huì)逐漸表現(xiàn)出來(lái)。數(shù)據(jù)服務(wù)更加針對(duì)產(chǎn)生不良的源頭，為不良資產(chǎn)的投資機(jī)構(gòu)與處置團(tuán)隊(duì)提供數(shù)據(jù)服務(wù)，主要包括資產(chǎn)、債務(wù)、工商和涉訴信息。通過(guò)不良數(shù)據(jù)的建立，匹配出的不良資產(chǎn)項(xiàng)目信息，提供信息服務(wù)。

　　局限：通過(guò)數(shù)據(jù)的挖掘，減少不良資產(chǎn)行業(yè)的信息不對(duì)稱，但是受限于信息規(guī)模、信息真實(shí)性和有效性，并且缺乏清晰的盈利模式。

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　　不良資產(chǎn)行業(yè)的突破口到底在哪里

　　中間流轉(zhuǎn)和資金通道都是階段性處置手段，金融手段再高超也是局限于金融領(lǐng)域的圈子游戲。不良資產(chǎn)的積壓和增大，嚴(yán)重浪費(fèi)社會(huì)資源，成為經(jīng)濟(jì)毒瘤。隨著民資規(guī)模的擴(kuò)大，購(gòu)買跨區(qū)域的資產(chǎn)包將成為常態(tài)，同時(shí)聘用跨區(qū)域多家服務(wù)商也將成為常態(tài)。每個(gè)資產(chǎn)包所涉信息龐雜，處置過(guò)程復(fù)雜，時(shí)間周期長(zhǎng)。

　　不良資產(chǎn)的最終變現(xiàn)，主要依賴最終的C端資產(chǎn)購(gòu)買者。這是整個(gè)價(jià)值鏈最值得琢磨的環(huán)節(jié)，也是最值得付出的環(huán)節(jié)，因?yàn)槭切袠I(yè)最終的出口。誰(shuí)擁有C端，誰(shuí)就可以攜天子以令諸侯，C端又極度缺乏購(gòu)買的周邊服務(wù)體系。資產(chǎn)處置消化能力將成為從業(yè)機(jī)構(gòu)的必備生存技能。