主要內(nèi)容

證券類私募管理人規(guī)模兩極分化較為嚴(yán)重。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案數(shù)據(jù)顯示，自主發(fā)行基金規(guī)模達(dá)10億元以上的私募證券基金管理人數(shù)量為288家，占比僅為3.40%，而規(guī)模在1億元以下的管理人數(shù)量為6846，占比80.81%。顯然，擁有較強(qiáng)自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數(shù)，絕大多數(shù)管理人的管理規(guī)模還沒有達(dá)到行業(yè)平均水平。

私募全市場(chǎng)指數(shù)只跑贏中證500指數(shù)和中債指數(shù)。2017年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)的大背景下，“一九分化”的行情主導(dǎo)了2017年的A股市場(chǎng),大盤藍(lán)籌上漲強(qiáng)勁,大消費(fèi)和金融板塊表現(xiàn)搶眼, “漂亮50”吸引了權(quán)益市場(chǎng)大部分資金。上證50、中證100和滬深300指數(shù)分別以25.08%、30.21%和21.78%的幅度領(lǐng)漲。2017年債市全面入熊，在金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的格局下，債市整體震蕩下行。一季度、二季度和四季度的債券收益率曲線上行明顯。從指數(shù)上看，利率債相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)信用債較弱，中證國(guó)債、金融債指數(shù)分別下跌1.87%和0.64%，中證企業(yè)債、中票和短融則分別上漲1.3%、1.5%和4.23%。

2017年管理期貨策略“風(fēng)光不再”， FOF表現(xiàn)二次分散風(fēng)險(xiǎn)的特性。今年以來以權(quán)益投資為主的股票多頭、股票多空和私募FOF指數(shù)的超額收益最大。債券市場(chǎng)在金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的格局下，債市整體震蕩下行。今年上半年期貨市場(chǎng)波動(dòng)性機(jī)會(huì)較少，而三季度以來部分品種，尤其是黑色系的波動(dòng)行情給CTA策略帶來了較好的收益表現(xiàn)，但9月則開啟回調(diào)節(jié)奏，幾乎跌回期初水平。

私募基金管理人“規(guī)模效益”顯著。大中型私募旗下產(chǎn)品額平均收益大幅跑贏小型私募機(jī)構(gòu)。 2017年以來自主管理和顧問管理在50億以上的投顧公司產(chǎn)品累計(jì)收益率分別為13.78%，15.34%，幾乎是0-1億規(guī)模管理人的三倍，遠(yuǎn)高于其他管理規(guī)模水平的投顧公司。

私募基金行業(yè)的未來發(fā)展將呈現(xiàn)五大趨勢(shì)。一是私募基金的增長(zhǎng)速度和規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步增加，而且會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募；二是行業(yè)集中度會(huì)提升，私募行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，業(yè)績(jī)分化更為明顯；三是FOF作為中長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置工具，結(jié)合中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)；四是國(guó)內(nèi)私募進(jìn)一步走向國(guó)際化，一部分外資的資金也會(huì)交給中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)管理；五是外資進(jìn)入帶來“鯰魚”效應(yīng)，有效促進(jìn)私募行業(yè)發(fā)展。

一、私募基金行業(yè)概況

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年年底，私募基金共備案66418只；私募管理人共22446家；總體管理規(guī)模（實(shí)繳）由2016年年底的78911億元增長(zhǎng)至111003億元，增長(zhǎng)率為40.67%。

1.1 私募基金發(fā)展出現(xiàn)分化現(xiàn)象，證券類私募管理人占比明顯下滑

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示。截至2017年12月底，私募基金管理人數(shù)量為22446家，較2016年年底增長(zhǎng)了5013家；已備案基金數(shù)量增長(zhǎng)42.82%，達(dá)到66418只；總體管理規(guī)模（實(shí)繳）由2016年年底的78911億元增長(zhǎng)至111003億元，增長(zhǎng)率為40.67%。

2017年私募基金發(fā)展出現(xiàn)了分化現(xiàn)象，與私募股權(quán)、創(chuàng)投基金和其他基金的快速發(fā)展不同，私募證券基金基本停滯不前，實(shí)繳規(guī)模甚至出現(xiàn)大幅倒退現(xiàn)象。2016年7月基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布私募新規(guī)，旨在清理空殼私募，規(guī)范整體行業(yè)，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)驟降，在2016年底私募基金管理人為17433家，同比減少了近三成。

新規(guī)正式實(shí)施至今（2016年7月至2017年12月）新備案登記私募證券基金管理人為858家，增速為11.28%，同期私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理人增長(zhǎng)了57.18%，其他基金管理人增長(zhǎng)了69.35%。私募證券基金管理人占比出現(xiàn)明顯下滑。

由于私募新規(guī)，部分尚未備案首只私募基金產(chǎn)品的私募基金管理人為避免被注銷登記，集中在清理空殼節(jié)點(diǎn)前備案產(chǎn)品，私募基金產(chǎn)品在2016年出現(xiàn)跳躍式的增長(zhǎng)。此后，私募基金數(shù)量一直穩(wěn)步上升中。進(jìn)入2017年后，由于上半年證券市場(chǎng)行情的低迷，私募證券基金增速十分緩慢，隨著下半年的行情回暖，增速也有所好轉(zhuǎn)，但遠(yuǎn)不及私募股權(quán)、創(chuàng)投基金和其他基金。

1.2 證券類私募實(shí)繳規(guī)模持續(xù)縮水

在規(guī)模方面，截至12月底，相比2016年底數(shù)據(jù)，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金實(shí)繳規(guī)模增長(zhǎng)了24016億元，其他基金實(shí)繳規(guī)模增長(zhǎng)了12879億元，紛紛創(chuàng)出歷史新高。與之相對(duì)應(yīng)的，私募證券基金實(shí)繳規(guī)模今年以來卻縮水4803億元。值得注意的是，基金業(yè)協(xié)會(huì)在2017年3月調(diào)整了統(tǒng)計(jì)口徑，此前是直接根據(jù)基金類型統(tǒng)計(jì)數(shù)量及規(guī)模，調(diào)整后改為對(duì)于同一私募基金管理人管理不同類型私募基金的，產(chǎn)品規(guī)模按其所屬私募基金管理人的機(jī)構(gòu)類型歸類統(tǒng)計(jì)。受此影響，私募證券基金實(shí)繳規(guī)模4月就縮水2000億左右，因此縮水幅度并沒有表面上如此巨大。

但從今年4月至今，證券類私募實(shí)繳規(guī)模仍就在持續(xù)縮水，縮水幅度為1138億元，同期私募股權(quán)、創(chuàng)投基金實(shí)繳規(guī)模增長(zhǎng)了14988億元，其他基金實(shí)繳規(guī)模增長(zhǎng)了7670億元。私募股權(quán)類基金的高速增長(zhǎng)主要得益于是政府資金、國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)資管的資金及各大金融機(jī)構(gòu)的資金涌入。相較于歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)類基金市場(chǎng)仍舊處在較早的發(fā)展階段。

1.3 私募基金管理人仍集中在北上深

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，私募基金管理人注冊(cè)主要集中在上海、深圳、北京三地，數(shù)量分別為4581家、4377家和4108家。從辦公地址來看，私募基金管理人主要集中北京、上海、深圳，分別為5310家、4660家和3378家。上述三市分別為我國(guó)長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀三大經(jīng)濟(jì)圈的核心城市，他們?cè)谫Y金、金融創(chuàng)新、策略創(chuàng)新、配套服務(wù)等方面都為私募發(fā)展提供了極大的便利。此外，高凈值人群也主要集中在上述地區(qū)，存在巨大的理財(cái)需求。

1.4 證券類私募管理人規(guī)模兩極分化較為嚴(yán)重

截至2017年 12月底，已登記的私募基金管理人有規(guī)模的共19049家，平均管理數(shù)量為3.48只，平均管理規(guī)模為5.83億元。私募新規(guī)實(shí)施之后，私募證券基金管理人平均管理產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都有一個(gè)顯著提升。證券類基金管理人平均管理產(chǎn)品數(shù)量為3.80只產(chǎn)品，平均管理規(guī)模為2.70億元，管理規(guī)模整體仍小于平均水平。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案數(shù)據(jù)顯示，自主發(fā)行基金規(guī)模達(dá)10億元以上的私募證券基金管理人數(shù)量為288家，占比僅為3.40%，而規(guī)模在1億元以下的管理人數(shù)量為6846，占比80.81%。顯然，擁有較強(qiáng)自主發(fā)行能力的私募證券基金管理人仍是少數(shù)，絕大多數(shù)管理人的管理規(guī)模還沒有達(dá)到行業(yè)平均水平，兩極分化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

顧問管理基金規(guī)模達(dá)10億元以上的管理人有170家，占比16.65%，1億元以下的有517家，占比50.64%。其中有6家管理人自主發(fā)行和顧問管理基金規(guī)模均超過50億元，分別是淡水泉投資、重陽(yáng)投資、高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、合晟資產(chǎn)和樂瑞資產(chǎn)。

2017年新發(fā)證券類私募產(chǎn)品的數(shù)量在15只以上的百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)有11家，其中合晟資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、映雪投資和景林資產(chǎn)是今年最“高產(chǎn)”的百億級(jí)私募，今年以來發(fā)行數(shù)量均在30只以上。

1.5 2017年股票多頭、多策略和債券策略備案最多

截止到12月末，2017年新增備案私募基金19113只，其中可以通過私募云通分類方法獲得明確投資策略的產(chǎn)品有10114只。從新增備案基金的策略分類來看，2017年新增備案的私募基金主要集中在股票多頭、多策略和債券策略，分別新增4748只、1321只和1067只。從新增百分比來看，多策略、宏觀策略和組合策略新增最多，分別新增35.16%、32.83%和24.04%。

二、私募證券基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2017年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)的大背景下，“一九分化”的行情主導(dǎo)了2017年的A股市場(chǎng),大盤藍(lán)籌上漲強(qiáng)勁,大消費(fèi)和金融板塊表現(xiàn)搶眼, “漂亮50”吸引了權(quán)益市場(chǎng)大部分資金。上證50、中證100和滬深300指數(shù)分別以25.08%、30.21%和21.78%的幅度領(lǐng)漲。2017年債市全面入熊，在金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的格局下，債市整體震蕩下行。一季度、二季度和四季度的債券收益率曲線上行明顯。從指數(shù)上看，利率債相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)信用債較弱，中證國(guó)債、金融債指數(shù)分別下跌1.87%和0.64%，中證企業(yè)債、中票和短融則分別上漲1.3%、1.5%和4.23%。

2.1  2017私募全市場(chǎng)指數(shù)只跑贏中證500指數(shù)和中債指數(shù)

私募全市場(chǎng)指數(shù)2017年累計(jì)收益率只跑贏同期中證500指數(shù)和中債指數(shù)。私募全市場(chǎng)、滬深300、上證180、中證基金、南華商品指數(shù)、私募FOF指數(shù)、中證500、中證全債指數(shù)2017年以來的累計(jì)收益率分別為：6.35%、21.78%、19.69%、7.89%、7.85%、6.74%、-0.20%和-0.34%。私募FOF指數(shù)的夏普比最大，為2.97，大于滬深300和上證180指數(shù)，私募全市場(chǎng)的夏普比為1.39，略低于中證基金；其最大回撤為3.06%，遠(yuǎn)低于滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)、南華商品指數(shù)和中證500。整體而言，私募全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要小于股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，收益表現(xiàn)優(yōu)良，2017年平均水平未跑贏公募市場(chǎng)。

從指數(shù)相關(guān)性來看，私募全市場(chǎng)與各大權(quán)益指數(shù)、商品期貨指數(shù)和公募基金的指數(shù)的相關(guān)性較低。私募基金完全可以作為資產(chǎn)配置的標(biāo)的來豐富可投資工具。

2.2  2017年管理期貨策略“風(fēng)光不再”

從策略指數(shù)的收益來看，策略指數(shù)的表現(xiàn)與整體市場(chǎng)的走勢(shì)保持高度一致。今年以來，A股市場(chǎng)大盤藍(lán)籌上漲強(qiáng)勁，大消費(fèi)和金融板塊表現(xiàn)搶眼，在基本面的支撐下，“結(jié)構(gòu)性慢牛”的趨勢(shì)得到了市場(chǎng)認(rèn)可，所以以權(quán)益投資為主的股票多頭、股票多空和私募FOF指數(shù)的超額收益最大。債券市場(chǎng)在金融監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的格局下，債市整體震蕩下行。今年上半年期貨市場(chǎng)波動(dòng)性機(jī)會(huì)較少，而三季度以來部分品種，尤其是黑色系的波動(dòng)行情給CTA策略帶來了較好的收益表現(xiàn)，但9月則開啟回調(diào)節(jié)奏，幾乎跌回期初水平。CTA策略的整體收益呈現(xiàn)非線性上漲的特點(diǎn)，由于其主要依賴于商品期貨的波動(dòng)性，所以關(guān)鍵在于能否在低波動(dòng)市場(chǎng)中嚴(yán)格地控制回撤風(fēng)險(xiǎn)。

從策略指數(shù)的平均水平來看，2017年管理期貨、相對(duì)價(jià)值、債券策略和宏觀策略的收益均出現(xiàn)不同程度下跌。

我們選取滿足以下五個(gè)條件的基金產(chǎn)品作為有效基金樣本來觀察各策略指數(shù)累計(jì)收益的分位數(shù)水平。選取有效樣本的條件：(1) 成立一年以上：基金在2016年12月22號(hào)以前成立；(2) 當(dāng)月有凈值披露：基金在2017年12月份有凈值披露；(3) 非結(jié)構(gòu)化基金；(4) 非單賬戶：若為管理期貨基金，剔除單賬戶類型；(5)基金凈值披露頻率：日頻、周頻或月頻；統(tǒng)計(jì)日期截至12月31日（采用月頻凈值計(jì)算）

從分位數(shù)水平來看，F(xiàn)OF策略的基金表現(xiàn)最佳，下四分位數(shù)和上四分位數(shù)均為正收益，股票多空和宏觀策略收益率的離散程度較高（上下四分位間距較長(zhǎng)），分化較為嚴(yán)重。

2.3  私募FOF指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的二次分散風(fēng)險(xiǎn)的特性

目前國(guó)內(nèi)FOF仍以配置股票型基金為主，收益與股票型基金趨同性明顯。2017年私募FOF指數(shù)累計(jì)收益率為5.92%，2017年以來的最大回撤為1.25%，遠(yuǎn)低于其他策略指數(shù)的最大回撤，體現(xiàn)出FOF強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。私募FOF指數(shù)在2017年以來的夏普比僅次于股票多頭指數(shù)，表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)健特性。

從指數(shù)月頻收益率的分布來看，私募FOF指數(shù)離正態(tài)性最近，在95%的置信度下，F(xiàn)OF指數(shù)p值為0.03，是離正態(tài)性最近。說明與去年同期相比，私募FOF的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有所加強(qiáng)，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)的投資偏向于理性，投資流程更系統(tǒng)化、成熟化。

2.4 2017年私募基金管理人“規(guī)模效益”顯著

從業(yè)績(jī)方面來看，不同資產(chǎn)管理規(guī)模的私募基金其業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)一定差距。大中型私募旗下產(chǎn)品額平均收益大幅跑贏小型私募機(jī)構(gòu)。 2017 年以來自主管理和顧問管理 在 50 億以上的投顧公司產(chǎn)品累計(jì)收益率分別為 13.78%，15.34%，幾乎是 0-1 億規(guī) 模管理人的三倍，遠(yuǎn)高于其他管理規(guī)模水平的投顧公司。

（1） 百億級(jí)基金呈現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì) 

今年以來，“二八分化”的行情為私募管理人帶來非常好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，踩對(duì)市 場(chǎng)節(jié)奏的百億級(jí)私募也迎來了一個(gè)豐收年。截至 11 月底，偏股票策略中，旗下股票 策略產(chǎn)品平均收益最高的是私募界的“巨無霸”——景林資產(chǎn)，高達(dá) 67.54%。偏債 券策略中，茂典資產(chǎn)今年成功衛(wèi)冕，旗下債券策略產(chǎn)品的平均收益為 10.22%。凱豐 投資是唯一一個(gè)主打宏觀對(duì)沖策略并且上榜的百億級(jí)私募，旗下相關(guān)產(chǎn)品今年以來平 均收益為 30.91%。

（2） 華泰私募 Q 指數(shù)聚焦 “小而美”的私募管理人 

2017 年私募云通深度參與華泰私募 Q 指數(shù)比賽的評(píng)選和指數(shù)編制環(huán)節(jié)，該比賽 旨在發(fā)掘出量化投資領(lǐng)域具有發(fā)展?jié)摿Φ乃侥脊芾砣?，目前主要針?duì)中小型私募管理 人。雖然 2017 年是量化投資的“冬天”，一方面股指受限，貼水情況嚴(yán)重，對(duì)沖成 本較高，另一方面過去幾年的小市值因子和反轉(zhuǎn)因子最近一兩年出現(xiàn)回撤。特別是中 低頻的套利模型或者對(duì)沖型產(chǎn)品很難跑出絕對(duì)收益。但是第一期私募 Q 指數(shù)比賽中 仍涌現(xiàn)出一批“小而美”的私募管理人。

三、私募行業(yè)發(fā)展動(dòng)向

3.1 監(jiān)管濃墨重彩，行業(yè)由亂而治

為了告別私募基金行業(yè)的“野蠻生長(zhǎng)”，朝著規(guī)范化、制化的方向發(fā)展。2014 年以來，私募行業(yè)監(jiān)管持續(xù)完善。2016年被則稱為私募“監(jiān)管元年”，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)接連發(fā)布內(nèi)控指引、信息披露、募集行為等重磅私募行業(yè)規(guī)則，一系列監(jiān)管文件貫穿全年，初步建立了私募行業(yè)的規(guī)則體系。

2017年，私募基金行業(yè)繼續(xù)鞏固回歸本源、恪守質(zhì)明、明確底線、立足誠(chéng)信的規(guī)范發(fā)展新階段。協(xié)會(huì)根據(jù)《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等法律法規(guī)及協(xié)會(huì)自律規(guī)則，結(jié)合私募行業(yè)發(fā)展實(shí)踐與階段特點(diǎn)，進(jìn)一步落實(shí)私募基金管理人專業(yè)化管理原則，明晰私募基金登記備案審核標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化和規(guī)范私募基金登記備案流程。

截至2017年底，協(xié)會(huì)已注銷13789家私募基金管理人，其中，主動(dòng)申請(qǐng)注銷的私募基金管理人1973家，未按照《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》（以下簡(jiǎn)稱《公告》）要求完成第一只私募基金產(chǎn)品備案被注銷的私募基金管理人11748家，因列入失聯(lián)機(jī)構(gòu)名錄滿三個(gè)月未主動(dòng)聯(lián)系協(xié)會(huì)并提供有效證明材 料被注銷的私募基金管理人68家。

為進(jìn)一步完善私募基金管理人失聯(lián)公示制度，優(yōu)化失聯(lián)私募基金管理人的自律 機(jī)制，協(xié)會(huì)于 2017 年 1 月發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化失聯(lián)機(jī)構(gòu)自律機(jī)制及公示第十一批失聯(lián)私 募機(jī)構(gòu)的公告》。2017年協(xié)會(huì)公示7批失聯(lián)機(jī)構(gòu)，設(shè)計(jì)233家私募基金管理人，其 中進(jìn)入失聯(lián)階段后注銷的私募管理人70家。

2018年協(xié)會(huì)將積極參與與完善私募基金行業(yè)頂層設(shè)計(jì)，推行行業(yè)信用體系建設(shè)， 提升私募行業(yè)專業(yè)化水平，繼續(xù)落實(shí)“扶優(yōu)限劣”政策，針對(duì)不同類型的投資活動(dòng)實(shí) 行差異化登記備案與自律管理，強(qiáng)化對(duì)私募基金管理人的出席監(jiān)測(cè)，促進(jìn)私募行業(yè)健康發(fā)展。

3.2 私募發(fā)展增速趕超公募引爆點(diǎn)

根據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)快報(bào)，2017年公募基金管理機(jī)構(gòu) 管理的公募基金為4841只，份額11.0萬億元，規(guī)模11.6萬億元，較三季度末增長(zhǎng)4.12%。截至2017年底，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人22446家，管理私募基金66418只，規(guī)模11.1萬億元，較2016年底增長(zhǎng)高達(dá)40.66%，是全行業(yè)增速最快的領(lǐng)域。其中，2017年每個(gè)季度私募基金管理規(guī)模的增幅分別為10.83%、9.23%、8.05%和7.53%。與公募基金相比，私募基金的發(fā)展勢(shì)頭更為迅猛。

從分布上看，私募證券基金、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和私募FOF的占比分別為12.4%、46.5%、4.5%和13.4%；其中，股權(quán)、創(chuàng)投類基金及其FOF合計(jì)占比58%，已經(jīng)成為私募投資基金的主流。

私募基金以其較為靈活、高效的機(jī)制，可以成為對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)的重要工具；對(duì)金融資產(chǎn)的高效配置和運(yùn)用，也為高凈值投資者的財(cái)富管理和增值帶來新的機(jī)會(huì)。私募行業(yè)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)在實(shí)業(yè)端和金融端進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)造力，使資產(chǎn)配置效率和運(yùn)營(yíng)效率大幅提升，有力促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

未來隨著國(guó)內(nèi)高凈值客戶數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)和私募監(jiān)管政策的不斷完善，私募基金行業(yè)將向著更加規(guī)范、專業(yè)的方向發(fā)展，其管理規(guī)模還會(huì)不斷增加。

3.3  2017 是量化投資的“冬天”

2017 年量化策略的收益整體不理想，主要原因在于，一是市場(chǎng)工具太少，對(duì)沖成本較高，主要表現(xiàn)為股指期貨受限，貼水情況嚴(yán)重，對(duì)沖成本較高。

二是過去幾年有效的核心因子開始失效，例如小市值因子和反轉(zhuǎn)因子。過去量化基金的優(yōu)異表現(xiàn)很大程度上依賴于小盤股的強(qiáng)勢(shì)，而現(xiàn)在小盤股日漸式微，量化基金的模型如果沒有及時(shí)更新，恐怕也要遭遇回撤。小市值因子在過去十年一直有效。2013年到2016年，如果在A股持續(xù)買入市值最小的股票，收益差不多在91%，55%，171%和7%。小市值因子作為一個(gè)smart beta，過去十年都是跑贏市場(chǎng)的，但是在2017年，這個(gè)策略開始失效。歸根到底，過去十年A股漲幅最大的是殼價(jià)值，2008年A股市值最小的公司才兩億，但是到今天市值已經(jīng)20億，漲幅接近10倍。但是隨著A股的發(fā)行機(jī)制越來越市場(chǎng)化size不再成為超額收益的來源。

反轉(zhuǎn)因子在經(jīng)歷了2015年強(qiáng)勢(shì)后，從2016年4月開始衰弱，雖然多空組合收益整體保持為正還未到失效階段。不過如果把多空組合分別從多頭組合和空頭組合看相對(duì)市場(chǎng)的超額收益，會(huì)發(fā)現(xiàn)空頭組合一直持續(xù)跑輸市場(chǎng)，而多頭組合已經(jīng)有一年時(shí)間左右和市場(chǎng)基本跑平。量化策略的alpha收益主要來自于多頭組合，因此從這個(gè) 角度講，反轉(zhuǎn)因子已進(jìn)入失效期。但是從年中開始有諸多量化團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)了風(fēng)格擇時(shí)的 因子，調(diào)整后的模型更為適應(yīng)下半年的市場(chǎng)。

三是市場(chǎng)波動(dòng)率，大多數(shù)的量化套利策略、CTA策略與波動(dòng)率呈正相關(guān)，但是 市場(chǎng)波動(dòng)率太低，中低頻的套利策略和對(duì)沖策略很難跑出絕對(duì)收益。

市場(chǎng)對(duì)沖工具太少，對(duì)沖成本高。主要表現(xiàn)為股指期貨首先，貼水情況嚴(yán)重；過去幾年有效的核心因子最近一兩年回撤，例如小市值因子和反轉(zhuǎn)因子；市場(chǎng)波動(dòng)率太低，大多數(shù)的量化套利策略，CTA策略與波動(dòng)率相關(guān)，以ETF50波動(dòng)率為例，中低頻的套利模型或者對(duì)沖性產(chǎn)品很難跑出絕對(duì)收益。

3.4 股指期貨二次松綁，期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展提速，對(duì)沖工具逐步放開

相較于國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)沖工具一直有比較大的限制，特別是 2015 年股災(zāi)期間股市大幅動(dòng)蕩，股指期貨被認(rèn)為是幕后黑手，監(jiān)管層對(duì)股指期貨交易實(shí)行 限制。2017 股指期貨經(jīng)歷了二次松綁，為期貨行業(yè)帶來重大利好。第一次松綁是在 今年 2 月，中金所發(fā)布新規(guī)，宣布將保證金由原來的 40%降低到滬深 300（20%）、上證 50（20%）、中證500（30%）等三項(xiàng)舉措；第二次松綁是在今年 9 月，中金所公告滬深 300 和上證 50 股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由合約價(jià)值的 20%調(diào)整 為 15%，滬深 300、上證 50、中證 500 股指期貨各合約平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整 為成交金額的萬分之六點(diǎn)九。

商品期貨品種進(jìn)一步豐富，多個(gè)品種研發(fā)速度加快。8 月 18 日和 12 月 22 日， 棉紗期貨和蘋果期貨先后在鄭商所掛牌交易。棉紗期貨與棉花期貨、PTA 期貨，共同形成了比較完備的紡織原料期貨品種體系。另外，紙漿期貨、紅棗期貨已經(jīng)獲準(zhǔn)立 項(xiàng)，尿素等品種研發(fā)工作基本完成。原油期貨上市各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也基本就緒。

除此以外，今年以來國(guó)內(nèi)期權(quán)發(fā)展提速。今年 3 月 31 日和 4 月 19 日，豆粕期 權(quán)和白糖期權(quán)先后在大商所和鄭商所成功上市，代表著我國(guó)期貨市場(chǎng)正式進(jìn)入期權(quán)時(shí) 代。期權(quán)推出對(duì)建設(shè)功能完善的國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義。11 月，上期所銅 期貨期權(quán)立項(xiàng)申請(qǐng)獲批，這將是我國(guó)首個(gè)工業(yè)品期權(quán)品種。

3.5 國(guó)內(nèi)私募謀求海外布局，全球化視野逐步打開

在中國(guó)資本市場(chǎng)全球化的背景下，私募進(jìn)軍海外市場(chǎng)的步伐在不斷加快。除了淡水泉、景林資產(chǎn)、赤子之心、千合資本等在香港設(shè)立公司，向海外投資和募資外，源樂晟、鼎鋒資產(chǎn)等私募也積極發(fā)行海外產(chǎn)品，投資港股、中概股等。最近私募紛紛加快出海步伐，重陽(yáng)投資、富善投資、神州牧基金、望正資本等私募再掀出海熱潮。進(jìn)軍海外市場(chǎng)正在成為私募發(fā)展升級(jí)的重要方向之一。

目前來看，私募進(jìn)軍海外，主要的目的，一是擴(kuò)展投資領(lǐng)域，豐富投資策略，看好海外市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)；二是吸引契合自己投資理念的海外機(jī)構(gòu)資金，投向國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)，豐富資金來源，也有利于長(zhǎng)期投資；三是原有對(duì)沖策略等在國(guó)內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)，或者客戶有更高的理財(cái)需求，需要依靠全球市場(chǎng)來做資產(chǎn)配置，并利用靈活豐富的對(duì)沖工具。

未來隨著外匯管制的放開，A 股與全球市場(chǎng)的接軌，人民幣國(guó)際化的過程，相信 會(huì)有越來越多的私募機(jī)構(gòu)，以更加靈活的形式進(jìn)軍海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置。

3.6  FOF/MOM 業(yè)績(jī)提升巨大，行業(yè)空間充足

2016 年被稱為“FOF 元年”，雖然發(fā)展迅速但 FOF產(chǎn)品卻暴露出一系列問題：比如資產(chǎn)配置做得不到位，只是簡(jiǎn)單的明星產(chǎn)品組合，并沒有進(jìn)行有效資產(chǎn)配置，使 得不少FOF 產(chǎn)品收益表現(xiàn)仍然大起大落；國(guó)內(nèi)缺乏權(quán)威私募基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來選擇 FOF 投顧，同時(shí) FOF 投資標(biāo)的仍然比較單一等等。

今年隨著公募FOF 的落地，F(xiàn)OF 機(jī)構(gòu)投研體系的完善，F(xiàn)OF 產(chǎn)品的業(yè)績(jī)大幅提升，認(rèn)可度已越來越高。FOF 產(chǎn)品分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益曲線等特性彰顯。目前，第 三方理財(cái)、券商、私募、期貨公司等均紛紛作為資產(chǎn)配置者，根據(jù)客戶不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求，設(shè)計(jì)出各種不同類型的 FOF 產(chǎn)品，開展 FOF 業(yè)務(wù)。

今年私募FOF 產(chǎn)品業(yè)績(jī)也非常喜人，根據(jù)私募云通的統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年年底， FOF 策略累計(jì)收益率為 5.92%，僅次于股票多頭策略（8.95%）、事件驅(qū)動(dòng)（7.81%） 策略，與此同時(shí)其年化波動(dòng)率為 2.95%，遠(yuǎn)低于股票多頭策略（5.41%），表現(xiàn)出較強(qiáng)的二次分散風(fēng)險(xiǎn)的特性。

從美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程來看，F(xiàn)OF 發(fā)展初期主要得益于基金行業(yè)的快速壯大， 但真正走向成熟和持續(xù)發(fā)展，主要有兩大原因：一是美國(guó)的 401（K）計(jì)劃和個(gè)人退 休賬戶（IRA）為 FOF 的發(fā)展提供了龐大穩(wěn)定的資金來源；二是大量成熟的機(jī)構(gòu)投資者的存在，F(xiàn)OF 管理模式更加豐富和多元化，進(jìn)一步滿足了各類機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)性化需要。從我國(guó)情況來看，目前私募 FOF 可以很好地承接這些資金需求，機(jī)構(gòu)投資者成為 FOF 市場(chǎng)的主要投資者也是必然趨勢(shì)。未來隨著養(yǎng)老金入市、企業(yè)年金等機(jī) 構(gòu)資金將FOF 作為配置工具，國(guó)內(nèi) FOF 必將有著廣闊的發(fā)展空間。將FOF 作為配 置工具，國(guó)內(nèi) FOF 必將有著廣闊的發(fā)展空間。

3.7 外資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)私募牌照，帶來“鯰魚”效應(yīng)

2016 年 6 月 30 日，證監(jiān)會(huì)表示，允許符合條件的外商獨(dú)資和合資企業(yè)申請(qǐng)登 記成為私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，在中國(guó)境內(nèi)開展二級(jí)市場(chǎng)證券交易等私募證券基金管理業(yè)務(wù)。2017 年 1 月5 日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《外商獨(dú)資和合資私募證券投資基金管 理人登記備案填報(bào)說明》，外資私募備案登記的政策正式落地。

同日，富達(dá)國(guó)際宣布其外商獨(dú)資企業(yè)富達(dá)利泰投資正式獲得由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)頒授的私募證券投資基金管理業(yè)務(wù)資格，成為外資資產(chǎn)管理業(yè)內(nèi)首家獲得該項(xiàng)資格的公司，同時(shí)也是成為首家境內(nèi)投募資的獨(dú)資外資基金公司。

截止到目前，已有 10 家在華設(shè)立外商獨(dú)資私募基金管理人，除富達(dá)外，還包括瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫和路博邁等，地域上涵蓋了美國(guó)、英國(guó)、歐洲大陸、新加坡、中國(guó)香港等主要資本市場(chǎng)。對(duì)于外資資管機(jī)構(gòu)而言，2017 年中國(guó)資本市場(chǎng)的開放程度超乎想象，由此也掀起了外資私募布局中國(guó)市場(chǎng)的高潮。

目前國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)有 2 萬多家，但同質(zhì)化非常嚴(yán)重，海外大型金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入， 會(huì)改變私募領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局，加速中國(guó)資管行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，外資的流入意味著投資理念的滲透影響。外資私募的進(jìn)場(chǎng)也將在一定程度上豐富行業(yè)生態(tài)，為投資人提供更多的選擇。同時(shí)，由于外資私募在海外已經(jīng)形成較為成熟的投資體系，他們的加入勢(shì)必會(huì)給國(guó)內(nèi)私募帶來壓力，長(zhǎng)期來看有助于帶動(dòng)整個(gè)私募行業(yè)管理人投資水平的不斷提升。

四、2018年私募行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，私募基金經(jīng)過近四年的長(zhǎng)足發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了公募基金二十年的成就。私募基金行業(yè)的整體實(shí)力明顯增強(qiáng)，私募基金行業(yè)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)規(guī)則等逐步成熟，私募機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理、人才培養(yǎng)等機(jī)制逐步完善，行業(yè)監(jiān)管、自律規(guī)則等制度體系不斷健全，私募基金行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了規(guī)范化、制度化發(fā)展的新階段，即從“量”的增加進(jìn)入“質(zhì)”的提升階段。

從政策上來看，一系列高頻度的監(jiān)管法規(guī)彰顯了監(jiān)管層對(duì)于規(guī)范私募行業(yè)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的決心。過去幾年里，私募基金行業(yè)一直處于“野蠻生長(zhǎng)”的缺乏監(jiān)管階段，由于私募基金的信息不透明，而監(jiān)管又缺位，魚龍混雜，不規(guī)范的私募基金占相當(dāng)?shù)谋壤?，使私募基金蘊(yùn)藏了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。從 2014 年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺(tái)了非常多的監(jiān)管政策，實(shí)行強(qiáng)制備案，信息披露，切實(shí)防范非法集資等行為，違規(guī)私募不斷被洗出行業(yè)。監(jiān)管趨緊，管理能力優(yōu)秀、管理經(jīng)營(yíng)合規(guī)的機(jī)構(gòu)將取得更大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的機(jī)構(gòu)則會(huì)被慢慢淘汰，行業(yè)將經(jīng)歷大規(guī)模的洗禮。在加強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，私募基金行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者淘汰的局面正在形成。未來私募基金行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高，跟海外基金的分布靠攏，出現(xiàn)“二八”分化，涌現(xiàn)千億級(jí)別的大型私募。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)來看，未來國(guó)內(nèi)居民財(cái)富不斷增多，機(jī)構(gòu)投資人逐漸成為市場(chǎng)投資主體，數(shù)以萬億計(jì)的資金需要尋求好的投資標(biāo)的，私募基金相對(duì)公募基金而言，其投資范圍更為寬泛，投資策略更為靈活，其規(guī)模增長(zhǎng)將遠(yuǎn)超公募基金，特別是具備獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征的私募 FOF，將是銀行委外資金和大量保險(xiǎn)資金的理想選擇。預(yù)計(jì) 未來私募基金的總規(guī)模還會(huì)不斷增加，但是增速會(huì)有所回落，未來將會(huì)走向健康發(fā)展的軌道。

私募基金行業(yè)的未來發(fā)展將呈現(xiàn)五大趨勢(shì)：一是私募基金的增長(zhǎng)速度和規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步增加，而且會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募；二是行業(yè)集中度會(huì)提升，私募行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，業(yè)績(jī)分化更為明顯；三是 FOF 作為中長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置工具，結(jié)合中國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)， 業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)；四是國(guó)內(nèi)私募進(jìn)一步走向國(guó)際化，一部分外資的資金也會(huì)交給中國(guó)的私募機(jī)構(gòu)管理；五是外資進(jìn)入帶來“鯰魚”效應(yīng)，有效促進(jìn)私募行業(yè)發(fā)展。

來源：注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)管理師