產(chǎn)融雙驅(qū)，是指企業(yè)結(jié)合產(chǎn)業(yè)和金融進(jìn)行商業(yè)模式和發(fā)展模式的重構(gòu)，推動企業(yè)擴(kuò)張，促使產(chǎn)業(yè)升級和盈利能力提升，不斷追求資本增值的過程。產(chǎn)融雙驅(qū)可以包含兩方面的內(nèi)容——一方面通過產(chǎn)業(yè)投資與資本經(jīng)營相結(jié)合，另一方面通過產(chǎn)業(yè)與金融部門的資金協(xié)同。

產(chǎn)能型的擴(kuò)張通常受制于時(shí)間、空間，因此難以形成非線性成長的效果。相對應(yīng)地，非線性成長的觸發(fā)機(jī)制一般都對應(yīng)著資本化的手段。以產(chǎn)融雙驅(qū)作為資本運(yùn)作的內(nèi)核，對應(yīng)著資本化擴(kuò)張模式，如通過并購、控股、參股、換股等手段抓住產(chǎn)業(yè)和資本市場周期性的機(jī)會，將使企業(yè)走上非線性增長的軌道，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

那么，大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行以并購為主的資本運(yùn)作，有沒有核心精要的模式可遵循呢？

筆者根據(jù)多年的理論研究和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)了以下六種企業(yè)資本運(yùn)作戰(zhàn)略的實(shí)戰(zhàn)類型，并加以簡要分析，以饗讀者：

一、橫向并購戰(zhàn)略

橫向并購，是指同類企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的并購。進(jìn)行橫向并購的基本條件，是并購方有需要并有能力擴(kuò)大自身產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，并購雙方企業(yè)的產(chǎn)品及產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售有相同或相似之處。橫向并購的突出特點(diǎn)，主要是：（1）通過并購，消除競爭對手，擴(kuò)大市場份額；（2）發(fā)揮經(jīng)營管理上的協(xié)同效應(yīng)，迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，節(jié)約共同費(fèi)用，便于在更大的范圍內(nèi)進(jìn)行專業(yè)化分工，采用先進(jìn)的技術(shù)，形成集約化經(jīng)營，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。具有代表性的案例，包括青島啤酒、福耀玻璃等。

其中，以青島啤酒的并購過程為例，可圖示如下：

青島啤酒原老總彭作義說：“按正常做法，青島啤酒應(yīng)該是兼并一家消化一家后，再去實(shí)施下一步兼并，青島啤酒也好有時(shí)間處理好與企業(yè)相關(guān)的一些問題。但是面對啤酒行業(yè)的大整合，青島啤酒必須利用自己的品牌優(yōu)勢，完成全國的戰(zhàn)略布局，青島啤酒只能在跑步中調(diào)整自己?！?/p>

青島啤酒橫向并購的產(chǎn)融雙驅(qū)實(shí)踐：

在完成了大規(guī)模兼并之后，青啤集團(tuán)在并購過程中實(shí)行了以下三大版塊的深度整合，最終成為中國啤酒業(yè)的巨頭。

二、縱向并購（全產(chǎn)業(yè)鏈并購）戰(zhàn)略

縱向并購，是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)相互銜接、密切聯(lián)系的企業(yè)之間，或者具有縱向協(xié)作關(guān)系的上、下游企業(yè)之間的并購?？v向并購達(dá)成的基本條件，要求雙方具有產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同關(guān)系，對彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，有利于并購后相互間整合。縱向并購的突出特點(diǎn)，包括：（1）使生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)密切配合，優(yōu)勢互補(bǔ)，縮短生產(chǎn)周期，降低采購成本，減少流通費(fèi)用，改善經(jīng)濟(jì)效益等；（2）通過對原料和銷售渠道的控制，形成產(chǎn)業(yè)鏈競爭，控制競爭對手的活動，提高競爭能力。具有代表性的案例，包括紫光集團(tuán)的電子信息產(chǎn)業(yè)鏈并購；富士康電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈并購等。

其中，以清華紫光的縱向并購過程為例，可圖示如下：

電子信息產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)芯片——從設(shè)計(jì)、制造到封測，基本被國外公司控制，中國在電子信息產(chǎn)業(yè)的地位仍然較為弱勢。我國每年的集成電路產(chǎn)品進(jìn)口金額已超過石油進(jìn)口額，在普及率極高的智能手機(jī)行業(yè)，包括CPU、存儲器、各類感應(yīng)元器件基本依賴國外企業(yè)。

2012 年，紫光集團(tuán)確立“打造世界一流高科技企業(yè)”的目標(biāo)及發(fā)展戰(zhàn)略，定位世界級的高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（從芯到云）。紫光集團(tuán)董事長趙偉國說：我們是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)也是投資集團(tuán)，有些產(chǎn)業(yè)我們自己控制，有些產(chǎn)業(yè)我們通過投資分享它的成果。

紫光集團(tuán)并購電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)融雙驅(qū)實(shí)踐：

隨著2014年9月，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，紫光就在半導(dǎo)體領(lǐng)域開始了高速并購。紫光集團(tuán)與國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金達(dá)成合作協(xié)議，產(chǎn)業(yè)投資基金擬以股權(quán)投資方式給予紫光集團(tuán)總金額不超過100億元人民幣的支持。2015年2月，國家開發(fā)銀行與紫光集團(tuán)簽署開發(fā)性金融合作協(xié)議。國家開發(fā)銀行與紫光集團(tuán)在各類金融產(chǎn)品上意向合作融資200億元等值人民幣。2015年，紫光國芯（002049.SZ,原同方國芯）收購西安華芯半導(dǎo)體，進(jìn)軍國產(chǎn)DRAM儲存芯片。

2016年4月，紫光股份（000938.SZ）非公開增發(fā)獲核準(zhǔn)批復(fù)，公司以26.41元/股價(jià)格向林芝清創(chuàng)等9名對象定向發(fā)行不超過22.85億股，所募資金225億元用于收購香港華三51%股權(quán)、紫光數(shù)碼44%股權(quán)、紫光軟件49%股權(quán)，以及建設(shè)云計(jì)算機(jī)研究實(shí)驗(yàn)室暨大數(shù)據(jù)協(xié)同中心和補(bǔ)充流動資金。據(jù)此，完成了電子信息全產(chǎn)業(yè)鏈的高速并購，形成國內(nèi)控股、國外參股的總體戰(zhàn)略。

三、混合并購（多元化并購）戰(zhàn)略

混合并購，是指分屬不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，即無產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)聯(lián)關(guān)系，產(chǎn)品也完全不相同的企業(yè)間的并購。并購目的通常是為了擴(kuò)大經(jīng)營范圍，進(jìn)行多元化經(jīng)營，以增強(qiáng)企業(yè)的應(yīng)變能力。構(gòu)成混合并購的基本條件，是一個(gè)企業(yè)對那些與自己生產(chǎn)的產(chǎn)品不同性質(zhì)和種類的企業(yè)進(jìn)行的并購行為，其中目標(biāo)公司與并購企業(yè)既不是同一行業(yè)，又沒有縱向關(guān)系。混合并購的突出特點(diǎn)，包括：（1）尋求主業(yè)以外的產(chǎn)業(yè)的利潤；（2）通過多元化領(lǐng)域的投資，分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。具有代表性的案例，包括華潤集團(tuán)、宏達(dá)高科（002144.SZ）等。

其中，以華潤集團(tuán)的混合并購過程為例，可圖示如下：

華潤在并購整合中，始終堅(jiān)持“戰(zhàn)略是導(dǎo)向、并購是手段、整合是重點(diǎn)、擴(kuò)張發(fā)展是目的”的理念，通過對包括戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)、管理、品牌、文化等關(guān)鍵要素的有效整合，使并購過來的企業(yè)有機(jī)融合到所在業(yè)務(wù)板塊之中，讓其成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的關(guān)鍵角色，由此避免了小舢板式的財(cái)務(wù)型并購，打造形成了一個(gè)個(gè)產(chǎn)業(yè)航空母艦。

對無法做到行業(yè)領(lǐng)先、與其他業(yè)務(wù)缺乏協(xié)同且不具有競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)先后進(jìn)行了篩選和剝離，2001-2010年累計(jì)出售了近370億元、約36項(xiàng)重要的非核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。

華潤集團(tuán)混合并購的產(chǎn)融雙驅(qū)的實(shí)踐：

華潤對于在自身資源支持下的能夠達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)，以并購和內(nèi)部重組的模式快速形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，通過香港的資本市場將它進(jìn)行IPO或借殼，并進(jìn)行募資。利用這個(gè)產(chǎn)業(yè)和資本的平臺，吸引國際資本，為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的進(jìn)一步并購整合提供源源不斷的資金。

四、金融控股集團(tuán)戰(zhàn)略

金融控股集團(tuán)，是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中至少兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。從產(chǎn)業(yè)或金融出發(fā)，并購各類金融機(jī)構(gòu)。金融控股集團(tuán)戰(zhàn)略的實(shí)施，需要的基本條件，是打造金融控股集團(tuán)的主體必須具有雄厚的資本實(shí)力和充足的金融行業(yè)資源。鑒于金融行業(yè)牌照的稀缺性，大多數(shù)公司依靠并購或參股成為第一大股東的方式獲得金融牌照。金融控股公司的特征包括：混業(yè)經(jīng)營；由一家母公司控股，母公司至多從事一種金融業(yè)務(wù)，也可以只是純粹的控股公司；各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)由子公司獨(dú)立經(jīng)營。具有代表性的案例，包括九鼎集團(tuán)；泛海集團(tuán)等。

其中，以九鼎集團(tuán)的飛速擴(kuò)張為例，圖示如下：

九鼎集團(tuán)在新三板僅用了一年多的時(shí)間，市值就膨脹到1000億元，前后共完成150多億元的再融資。其市值水平與其美國同行、同為上市私募股權(quán)管理公司的黑石集團(tuán)（Blackstone）相當(dāng)：黑石集團(tuán)的估值水平折合人民幣約1000億元，而旗下卻管理著超過3000億美元資產(chǎn)，這一度成為私募業(yè)界津津樂道的話題。

由于《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布，九鼎集團(tuán)在回應(yīng)自查事項(xiàng)時(shí)，明確指出：“掛牌之初，九鼎集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)為私募股權(quán)投資管理，現(xiàn)經(jīng)過兩年多的發(fā)展，九鼎集團(tuán)主要業(yè)務(wù)已涵蓋私募股權(quán)投資管理、公募基金管理、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資管理、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)投資、地產(chǎn)等?！?/p>

2015年九鼎集團(tuán)營業(yè)總收入為25.26億元，其中私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)收入（基金管理費(fèi)收入、項(xiàng)目管理報(bào)酬）為5.63億元，占比22.29%，即私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)已僅為九鼎集團(tuán)眾多業(yè)務(wù)板塊之一。

九鼎集團(tuán)的產(chǎn)融雙驅(qū)實(shí)踐：

九鼎集團(tuán)目前以投資為中心，構(gòu)建了保險(xiǎn)板塊，金融服務(wù)板塊和互聯(lián)網(wǎng)+板塊，這三大板塊具體落地了11個(gè)業(yè)務(wù)模塊，這些業(yè)務(wù)模塊既相互獨(dú)立，同時(shí)又相互聯(lián)動，構(gòu)成了一個(gè)大的商業(yè)版圖：私募股權(quán)、保險(xiǎn)、證券、公募基金、期貨、支付、不良資產(chǎn)管理、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資、互聯(lián)網(wǎng)金融、自有資金投資和光通信業(yè)務(wù)。

九鼎集團(tuán)的戰(zhàn)略布局、業(yè)績增長及資本規(guī)劃均領(lǐng)跑業(yè)界，其定位未來將向綜合性投資集團(tuán)發(fā)展，在資金端和資產(chǎn)端雙線布局，致力于構(gòu)建改進(jìn)版的伯克希爾哈撒韋，有望成為中國投資界的巨擘。

五、生態(tài)鏈并購戰(zhàn)略

生態(tài)鏈并購戰(zhàn)略，是指并購服務(wù)于同一用戶群體的企業(yè)，共享資源，共同發(fā)展。進(jìn)行生態(tài)鏈并購的條件是，生態(tài)鏈上至少擁有一個(gè)核心企業(yè)，其他企業(yè)依靠核心企業(yè)獲得用戶和實(shí)現(xiàn)盈利。這種模式在TMT行業(yè)特別顯著，一家優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)平臺/智能硬件企業(yè)的產(chǎn)品連接著大量的相關(guān)多元的產(chǎn)業(yè)資源?；旌喜①彽耐怀鎏攸c(diǎn)，是以核心企業(yè)為中心，以股權(quán)為紐帶，形成某種生態(tài)鏈上的供應(yīng)和銷售體系，達(dá)到整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈成為一種戰(zhàn)略聯(lián)盟的目的。具有代表性的案例，包括小米、樂視網(wǎng)等。

其中，以小米的生態(tài)鏈并購過程為例，圖示如下：

小米生態(tài)鏈全景圖

2014年通過創(chuàng)業(yè)投資開始迅速布局“小米生態(tài)鏈”企業(yè)，關(guān)注市場空間、痛點(diǎn)解決、具有互聯(lián)網(wǎng)傳播屬性、與小米用戶群體一致性。小米作為孵化器，以參股投資為主，以半開放式的血緣關(guān)系與投資企業(yè)結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

小米生態(tài)鏈2014-2015年成績單：（1）已投資55家創(chuàng)業(yè)公司；（2）29家公司從0開始孵化；（3）20家公司已發(fā)布產(chǎn)品；（4）7家公司年收入過億元；（5）2家公司年收入過10億元。

小米生態(tài)鏈并購的產(chǎn)融雙驅(qū)實(shí)踐

雷軍表示，小米的背后有實(shí)業(yè)加上金融的雙輪驅(qū)動，小米在用投資的方法避免成為一個(gè)大公司，這55家公司，換在大公司就是55個(gè)部門，而這55家公司只有170人在管理，幾乎包括了從idea到結(jié)構(gòu)、軟件、硬件全程，其實(shí)就是一個(gè)巨大的孵化器。小米要做的就是把他們?nèi)孔兂衫习?，而小米就是一支艦?duì)。  

六、投資集團(tuán)戰(zhàn)略

投資集團(tuán)戰(zhàn)略，簡單來說，就是指集團(tuán)主業(yè)+投行模式。構(gòu)建投資集團(tuán)的基本條件，要求具有強(qiáng)大的核心投資團(tuán)隊(duì)，以及全方面多渠道融資能力。投資集團(tuán)的突出特點(diǎn)，表現(xiàn)為：（1）融資模式?jīng)Q定投資模式；（2）多元化投資、專業(yè)化經(jīng)營；強(qiáng)大的投資能力是其核心。具有代表性的案例，包括巴菲特的伯克希爾；復(fù)星集團(tuán)等。

復(fù)星集團(tuán)的并購戰(zhàn)略，是聚焦中產(chǎn)階級消費(fèi)，并購或投資具有全球領(lǐng)先產(chǎn)品和服務(wù)的公司，對接中國巨大的消費(fèi)市場。把握中國產(chǎn)業(yè)的大趨勢進(jìn)行資本經(jīng)營：早期多元化并購，中期通過管理私募基金投資，后期跨境并購保險(xiǎn)公司進(jìn)行全球化投資。

復(fù)星總體上以巴菲特的伯克希爾為標(biāo)桿進(jìn)行布局和發(fā)展，針對上述區(qū)別在各發(fā)展階段做了對應(yīng)調(diào)整：（1）國有企業(yè)重組。（2）發(fā)展私募資管業(yè)務(wù)。（3）收購境外保險(xiǎn)公司；（4）中國動力嫁接全球資源。

1）葡萄牙最大的保險(xiǎn)集團(tuán)Caixa Seguros e Saúde；

2）美國保險(xiǎn)公司Iron shore及MIG；

3）美國保險(xiǎn)公司MackinawAdministrators LLC；

4）澳大利亞保險(xiǎn)公司Savannah Insurance AgencyPty Ltd；

5）美國保險(xiǎn)公司Lexon Surety Group LLC及其關(guān)聯(lián)公司剩余80％的股權(quán)。

2013年和2014年復(fù)星的海外并購案例屢次刷新紀(jì)錄。根據(jù)復(fù)星國際2015年報(bào)，復(fù)星保險(xiǎn)板塊可投資資產(chǎn)為1604億元人民幣，直接管理的基金規(guī)模為633.9億元人民幣。一家公司的融資模式?jīng)Q定他的投資模式，融到什么樣的錢，才能做什么樣的投資。多元化、低成本的充足資金來源，資金模式的轉(zhuǎn)變，無疑為復(fù)星大規(guī)模海外并購提供了更多彈藥。

復(fù)星集團(tuán)的產(chǎn)融雙驅(qū)實(shí)踐：

以上即為我國當(dāng)前六種典型的企業(yè)資本運(yùn)作實(shí)戰(zhàn)類型及核心模式簡要分析。資本市場雖是如此風(fēng)云詭譎，企業(yè)發(fā)展路數(shù)也是不拘一格，但能夠提綱挈領(lǐng)的把握住這些模式的要害關(guān)鍵點(diǎn)，無疑可以為企業(yè)集團(tuán)和投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行資本運(yùn)作戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)務(wù)操作時(shí)，獲得一些助益。如有更多的意見和建議，筆者愿與志同道合的朋友們一起探討，共同致力于推進(jìn)中國企業(yè)集團(tuán)加速崛起。

作者：陳寶勝