金融創(chuàng)新是近年來境內(nèi)外金融市場上炙手可熱的名詞，在境內(nèi)包含了微信、支付寶等移動支付技術(shù)的獨(dú)步領(lǐng)先，也有P2P借貸的由盛轉(zhuǎn)衰。放眼全球既有比特幣價(jià)格的起起伏伏，更有對互聯(lián)網(wǎng)金融、股票高頻交易的褒貶不一， 2019年6月末Facebook宣布將推出虛擬貨幣Libra，更是給全球貨幣市場投下一枚震撼彈。在當(dāng)今推崇創(chuàng)新的大環(huán)境下，上述的種種金融產(chǎn)品為何有的穩(wěn)步發(fā)展步步為營，有的則加速堆積風(fēng)險(xiǎn)走向沒落？筆者結(jié)合自身的工作實(shí)務(wù)和觀察撰寫本文并期與讀者共同探討。

  一、金融創(chuàng)新便利學(xué)生信貸的利與弊

資本有其逐利性，但不可否認(rèn)，有效合理地運(yùn)用資本對于國家、企業(yè)乃至家庭個(gè)人的發(fā)展均起著不可或缺的作用。而金融創(chuàng)新則是通過利用科技水平的進(jìn)步、提供新的融資渠道或上述二者的結(jié)合，以滿足并優(yōu)化傳統(tǒng)渠道服務(wù)的不足。但除下金融創(chuàng)新的外衣，每一項(xiàng)新產(chǎn)品、新架構(gòu)的誕生，卻值得監(jiān)管者以及從業(yè)人員思考其出發(fā)點(diǎn)。究竟是推動了便捷與進(jìn)步，亦或是為了追逐超額利潤而為騙局與風(fēng)險(xiǎn)披上的精美糖衣。筆者首先將目光放在近年來金融創(chuàng)新熱點(diǎn)的個(gè)人信貸領(lǐng)域，并聚焦于學(xué)生信貸及住房按揭兩大分類及境內(nèi)外的異同。

現(xiàn)今的美國大學(xué)生和中國大學(xué)生面對著貸款賬單卻有著不同的焦慮。美國的學(xué)生貸款類似于我國的助學(xué)貸款，主要為大學(xué)生提供學(xué)費(fèi)資助，這項(xiàng)目前看來傳統(tǒng)的貸款產(chǎn)品是二戰(zhàn)后為支持美國增加的高等教育人口所進(jìn)行的金融創(chuàng)新。但以私立學(xué)校為主的高等教育體系和高昂的學(xué)費(fèi)卻使得學(xué)生多從畢業(yè)就背上沉重負(fù)擔(dān)，據(jù)統(tǒng)計(jì)全美有約1/4的成年人仍背負(fù)著學(xué)生貸款，1.5萬億美元的貸款規(guī)模也使其成為僅次于住房按揭的全美第二大貸款品種。2019年5月，美國商人羅伯特.史密斯在穆爾豪斯學(xué)院畢業(yè)典禮上宣布將負(fù)擔(dān)該校當(dāng)年近400位畢業(yè)生的所有學(xué)生貸款，一時(shí)傳為佳話。但并非所有的學(xué)生都能期待有此好運(yùn)，民眾的巨大負(fù)擔(dān)也使得學(xué)生貸款成為了美國社會中熱議的話題。

將視角轉(zhuǎn)回國內(nèi)，我國的高等教育體制以公立為主，因此長期以來中國大學(xué)生沒有如同美國同齡人一般有如此巨大的學(xué)貸壓力。但數(shù)據(jù)卻顯示近年來中國大學(xué)生的負(fù)債水平卻陡然上升，成因?yàn)楹危抗P者認(rèn)為此與我國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的創(chuàng)新發(fā)展密不可分。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸與傳統(tǒng)的無抵押個(gè)人貸款產(chǎn)品有相似之處，但依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，通過大數(shù)據(jù)運(yùn)算進(jìn)行廣告定向推送，并在消費(fèi)者網(wǎng)上支付時(shí)提供融資平臺端口，為消費(fèi)金融開辟了新的融資渠道。我國的90后甚至00后是對互聯(lián)網(wǎng)高度熟悉以及有較高消費(fèi)需求的群體，必須承認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸在融資渠道拓寬的層面是一種可取的金融創(chuàng)新，但是作為尚未有穩(wěn)

定收入來源的學(xué)生群體，是否可以承擔(dān)較高的利率和還本付息的壓力，以及部分學(xué)生介入網(wǎng)貸后逐步陷入以貸養(yǎng)貸、甚至資不抵債的困境無法自拔，也同樣值得社會深思。

  二、住房按揭再現(xiàn)金融創(chuàng)新

眾所周知，2008年金融海嘯是由美國房地產(chǎn)泡沫中次級按揭貸款大面積斷供所引起，并在CDS、CDO等創(chuàng)新金融衍生品的推波助瀾下，最終導(dǎo)致了全球性的金融危機(jī)，有此前車之鑒，美國在過去的10年間強(qiáng)化了對住房按揭業(yè)務(wù)的監(jiān)管。在中國市場，長期以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)對住房按揭貸款的首付比例、貸款利率、已持有房產(chǎn)數(shù)量等均嚴(yán)格把控，以防止房地產(chǎn)市場過熱。丹麥日德蘭銀行在2019年8月推出全球首筆負(fù)利率按揭貸款業(yè)務(wù)雖引起廣泛熱議，但焦點(diǎn)卻集中于對負(fù)利率環(huán)境下全球經(jīng)濟(jì)成長的擔(dān)憂。住房按揭貸款與金融創(chuàng)新在全球各地似乎未有新的波瀾，然而和住房按揭相關(guān)的新產(chǎn)品卻正在香港如同雨后春筍般出現(xiàn)。

香港金管局對商業(yè)銀行的住房按揭貸款業(yè)務(wù)有明確指引，一方面根據(jù)住房成交價(jià)格限制按揭貸款比例，貸款金額最高不能超過房價(jià)的60%，另一方面需要對供款人進(jìn)行收入壓力測試，以檢測在加息環(huán)境下的還款能力。但香港作為全球房價(jià)最高的城市，高房價(jià)仍讓多數(shù)年輕人望而卻步。為加快新盤銷售，2016年起香港市場開始出現(xiàn)開發(fā)商與財(cái)務(wù)公司（不受香港金管局監(jiān)管）合作推出的按揭計(jì)劃，針對借款人首付資金的不足和前3年的還款壓力，一般會將按揭比例上浮至8成，且在前三年采用接近銀行的貸款利率，但之后會將利率水平上調(diào)兩至三個(gè)百分點(diǎn)不等。2018年市場上甚至出現(xiàn)了所謂的“呼吸plan”，即只要供款人仍在呼吸就能獲批按揭貸款。不僅貸款比例可達(dá)9成，而且也不對借款人的收入水平和還款能力進(jìn)行測試。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來香港的新樓盤銷售中采用上述按揭計(jì)劃的比例正逐步上升，部分新盤占比甚至約5成。創(chuàng)新的按揭貸款產(chǎn)品雖為購房者解決了“上車”難題，但也埋下了樓市下跌或利率上升環(huán)境下供款壓力陡增的潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖目前香港暫未出現(xiàn)大量按揭斷供的情況，但次貸危機(jī)的教訓(xùn)依然值得引以為鑒。

比較上文中提到與學(xué)生信貸和住房按揭相關(guān)的創(chuàng)新信貸類產(chǎn)品，不難發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一詞常常相伴出現(xiàn)。傳統(tǒng)的住房按揭貸款和無抵押個(gè)人貸款通過首付比例以及收入水平等標(biāo)桿，為借款人和金融機(jī)構(gòu)均設(shè)立了一道安全的閘門。在通過加杠桿的形式進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)也應(yīng)提前把控好風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)貸款的風(fēng)險(xiǎn)緩釋進(jìn)一步弱化為大學(xué)生的個(gè)人信譽(yù)、未來的收入、親人朋友的聯(lián)絡(luò)方式時(shí)，類似裸貸的悲劇仍可能重現(xiàn)。而作為金融從業(yè)者，在風(fēng)險(xiǎn)之外對道德的思考也一樣不能缺失。對比于借用學(xué)生貸款以完成高等教育，目前互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸所引導(dǎo)學(xué)生的超前消費(fèi)、購買奢侈品、網(wǎng)絡(luò)游戲道具等用途是否合理值得商榷，年輕人是否能否承擔(dān)超前消費(fèi)和未來還款壓力間的心理落差也同樣不容忽視。

  三、金融創(chuàng)新如何影響宏觀政策與經(jīng)濟(jì)

乍看之下，一般會認(rèn)為金融創(chuàng)新多是在產(chǎn)品和微觀層面，但事實(shí)上中西方國家的金融創(chuàng)新正以各自不同的形式與宏觀經(jīng)濟(jì)間產(chǎn)生愈加密切的互動。

在2015年的政府報(bào)告中，李克強(qiáng)總理提出大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，“千千萬萬個(gè)市場細(xì)胞活躍起來，必將匯聚成發(fā)展的巨大動能。” 中國近年來通過宏觀政策引導(dǎo)的金融創(chuàng)新正在加速：全國多省市自貿(mào)區(qū)陸續(xù)推出FTN賬戶、無因結(jié)售匯等新措施，激發(fā)了市場活力，也是對人民幣可自由兌換的探索與嘗試；滬港通、深港通、債券通的落地，強(qiáng)化中港兩地資本市場間的連結(jié)。以微眾銀行為代表的大陸民營銀行陸續(xù)開業(yè)和香港虛擬銀行獲頒牌照，也將對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲客、運(yùn)營和盈利模式發(fā)起了挑戰(zhàn)。另一方面，通過產(chǎn)品、技術(shù)、渠道等方式的創(chuàng)新改變的不僅是人們的生活方式，也以自下而上的方式推動了宏觀領(lǐng)域的發(fā)展。例如2013年余額寶的出現(xiàn)，加速了存款利率市場化的步伐；移動支付技術(shù)和大數(shù)據(jù)運(yùn)算的飛速發(fā)展也正惠及消費(fèi)金融、智慧政務(wù)、智慧醫(yī)療等等領(lǐng)域。而在香港，作為曾經(jīng)在90年代將信用卡這一當(dāng)時(shí)先進(jìn)的支付工具引入境內(nèi)的城市，也正迎來新一輪移動支付革命。不僅微信、支付寶紛紛進(jìn)入，建行亞洲與匯豐銀行分別推出了各自的移動支付app龍支付與Payme，甚至香港金管局也推出跨所有香港銀行使用的小額轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)轉(zhuǎn)數(shù)快（FPS），均是希望在香港這一全球金融中心的移動支付市場中分得一杯羹。

在美國以金融創(chuàng)新為金字招牌的華爾街多有運(yùn)用金融創(chuàng)新的成功案例，但也同樣出現(xiàn)過投機(jī)性創(chuàng)新引發(fā)的危機(jī)，華爾街也常以阻礙創(chuàng)新和影響盈利為由游說政府放松監(jiān)管。2019年8月末美國政府通過了對沃爾克準(zhǔn)則（Volcker Rule）的修訂。沃爾克準(zhǔn)則是2008年金融危機(jī)后美國政府為加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管所提出，核心包括禁止銀行從事自營投資業(yè)務(wù)、限制銀行擁有及投資私募基金和對沖基金等，以防范銀行再次出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本次的修訂一般被認(rèn)為是華爾街勝利和去監(jiān)管時(shí)代的到來。市場上既有對重新迎來寬松產(chǎn)品創(chuàng)新環(huán)境的掌聲，但也不乏對投機(jī)性金融衍生品卷土重來的擔(dān)憂。

華爾街的影響力還不僅體現(xiàn)在監(jiān)管政策上，也開始滲入了貨幣政策的制定。美聯(lián)儲作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)，以降低通脹、提高就業(yè)以及金融穩(wěn)定為職責(zé)制定美國的貨幣政策。2008年金融危機(jī)前美聯(lián)儲采取的是非公開的議息方式，市場參與者對于利率調(diào)整只能被動接受。金融危機(jī)后，為降低市場恐慌增加透明度，美聯(lián)儲主席開始在每次議息會議后舉行新聞發(fā)布會展望經(jīng)濟(jì)，市場結(jié)合隨后公布的議息會議記錄已可逐步預(yù)測未來的貨幣政策走勢。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)走上正軌進(jìn)入加息軌道時(shí)，喜愛貨幣寬松和低利率水平的華爾街本能的提出了自己的聲音：加息不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。如此方能保證華爾街上大量的股票質(zhì)押貸款、外匯黃金保證金杠桿交易(Margin Trading)的借貸成本得以維持低位。美聯(lián)儲如今制定貨幣政策時(shí)已不僅要考量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也不得不將市場的聲音與壓力納入其中。2019年8月在歷時(shí)近四年的加息周期后美聯(lián)儲首次調(diào)頭降息。更值得一提的是，與歷史數(shù)據(jù)相較目前的利率水平仍處于低位，尚未備足充分的 “彈藥”應(yīng)對下一個(gè)周期的危機(jī)。

  四、面對金融創(chuàng)新監(jiān)管應(yīng)當(dāng)如何定位

在目前全球推崇金融創(chuàng)新的大環(huán)境下，新的金融產(chǎn)品層出不窮，對傳統(tǒng)產(chǎn)品的變形與改良也令人眼花繚亂。審批制的監(jiān)管方式顯然難以滿足新產(chǎn)品的時(shí)效性，也不利于市場主體的創(chuàng)新活力。與此同時(shí)，個(gè)人企業(yè)因?qū)π碌慕鹑诋a(chǎn)品了解不足，最終投資血本無歸的消息也不時(shí)見諸媒體。面對金融創(chuàng)新，監(jiān)管不應(yīng)越位但也不能失位。筆者認(rèn)為，除了原有底線思維的監(jiān)管模式外，有必要在強(qiáng)化信息披露與保證參與者公平地位兩方面發(fā)出監(jiān)管者的聲音。

當(dāng)一個(gè)新的金融產(chǎn)品推向市場時(shí)，一方是由專業(yè)人士對其結(jié)構(gòu)、盈利點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)等要素充分研究評估的金融機(jī)構(gòu)，另一方則是金融知識較少，甚至只能靠金融機(jī)構(gòu)的宣傳材料去了解產(chǎn)品的企業(yè)個(gè)人，看似平等的甲乙兩方在信息與地位事實(shí)上并不對等。筆者分享一個(gè)在中港兩地的工作生活中觀察到的現(xiàn)象：在香港財(cái)務(wù)公司通過報(bào)紙、電視等媒體播放廣告時(shí)，均需要在播出時(shí)或顯著位置注明“借錢梗要還，咪俾錢中介”（大意為“借錢總要還，不要給錢予中介”），以打擊不良財(cái)務(wù)中介也提醒借款人需要評估還款風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)筆者打開境內(nèi)的各種手機(jī)app時(shí)，各類網(wǎng)貸廣告內(nèi)容中最抓人眼球的多是“現(xiàn)在先消費(fèi)，以后再還款”“前六個(gè)月免息分期”“知道你可以輕松借到20萬么”等字句。金融知識不足的借款人自然容易受到此類廣告的吸引而沖動借貸。類似的信息不對稱也同樣可能出現(xiàn)在企業(yè)身上，無論是中航油、聯(lián)合石化的期貨期權(quán)投資虧損，還是倒在投行精心設(shè)計(jì)的累計(jì)期權(quán)產(chǎn)品Accumulator身上的大批公司。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖不宜介入具體交易，但有必要為金融機(jī)構(gòu)在提示風(fēng)險(xiǎn)和信息披露方面訂立標(biāo)準(zhǔn)，方能保證市場參與者的地位向?qū)嵸|(zhì)公平的方向邁進(jìn)。

在金融信息普及方面，需要發(fā)出自己聲音的不只是監(jiān)管者，也應(yīng)包括市場中的銀行與其他機(jī)構(gòu)。銀行在社會中履行向居民企業(yè)吸存放貸的職能，不僅需要取得政府與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)與授權(quán)，更重要的是基于社會與客戶的認(rèn)可與信任。在擁有調(diào)撥大筆資金的權(quán)力的同時(shí)銀行也需要承擔(dān)應(yīng)盡的社會責(zé)任。筆者所在的建行亞洲在香港近年來多次走入公屋社區(qū)，向低收入家庭、長者、小朋友舉行金融知識講座，講解防范金融詐騙、普及金融產(chǎn)品等內(nèi)容，也將國家的普惠金融政策在香港落地，生根發(fā)芽。

（完）

文章來源：《貿(mào)易金融》雜志 2019年12月刊