中期票據(jù)利率：

陽*城曾向中國銀行間市場交易商協(xié)會申請注冊發(fā)行不超過人民幣150億元債務(wù)融資工具，具體品種包括長期限含權(quán)中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具。收到交易商協(xié)會決定接受其中期票據(jù)(永續(xù)中票)注冊的通知，注冊金額為58億元。

9月28日，陽*城發(fā)行了2017年度第三期中期票據(jù)(永續(xù)中票)10億元，且本次募集資金已于9月29日全部到賬。該筆中期票據(jù)期限為3+N年，計劃發(fā)行金額于實(shí)際發(fā)行金額均為10億元，發(fā)行利率7.5%，發(fā)行價格100元。

公司發(fā)行了2017年度第三期中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模為人民幣20億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.37%，扣除承銷費(fèi)后的募集資金凈額已于2017年9月28日到帳。

票據(jù)由中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司擔(dān)任主承銷商，股份有限公司擔(dān)任聯(lián)席主承銷商，通過簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行。6月20日，股份發(fā)行2017年第一期中期票據(jù)人民幣10億元，期限5年，每張面值100元，票面利率為5.27%;7月25日，**股份發(fā)行2017年第二期中期票據(jù)人民幣10億元，期限5年，面值100元，票面利率為5.28%。

相關(guān)變化：

以3個月同業(yè)存單到期收益率利率衡量的短期貨幣市場利率，以3年期中票到期收益率衡量的中期信用利率，以及以10年期國債衡量的長期國債市場利率，三者之間的走勢及相對值變化的偏離。當(dāng)利率市場表現(xiàn)出一定的市場分割情況時，在某種程度上說明債券市場聯(lián)動性降低。

短期同業(yè)存單與中期信用債到期收益率的偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為二者利差收窄，個別時點(diǎn)聯(lián)動性降低。利差由2015年4月至2016年9月均值為67BP，收窄為自去杠桿以來的20BP，且去杠桿以來同業(yè)存單到期收益率受資金利率推升的影響，以較大的幅度上行，而中期信用債收益率上行速度慢于同業(yè)存單。另一方面，去年四季度以來存在兩次較為明顯的短期同業(yè)存單與中期信用債到期收益率脫節(jié)現(xiàn)象。一次為2016年12月21日前后，債災(zāi)導(dǎo)致債市恐慌情緒蔓延，另一次為今年4-5月，是在監(jiān)管不斷升級、金融去杠桿的背景之下。總體來看，在監(jiān)管力度加強(qiáng)時，二者聯(lián)動性減弱，中期信用債受監(jiān)管及市場影響較大，或存在一定超調(diào)現(xiàn)象，短期貨幣市場及中期信用市場分割加劇。

中期信用債與長期國債到期收益率的偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為長債橫盤，中期信用債波動較大。今年以來，以10年期國債為代表的長端國債收益率雖有所上行，但自6月以來基本圍繞3.6%橫盤震蕩，中期信用債收益率變化幅度則遠(yuǎn)大于長端國債，二者走勢出現(xiàn)偏離。回顧歷史，最近一次出現(xiàn)長端國債橫盤而中期信用債波動的市場分割是2012年10月-2013年5月，2013年年初，隨著外占持續(xù)增加、經(jīng)濟(jì)增長乏力以及市場預(yù)期流動性偏松，10年期國債收益率窄幅震蕩，頂部中樞約為3.6%，但中期信用債波動幅度相比于今年較小。

短期同業(yè)存單與長期國債收益率走勢偏離：我們發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為去杠桿以來利差拉大，同存收益率變化對長端利率影響減弱。去年四季度去杠桿之前，長端10年期國債收益率與短端3個月同業(yè)存單收益率大體相同，相互呈現(xiàn)圍繞波動趨勢，且波峰及波谷出現(xiàn)較為一致，但近期出現(xiàn)明顯背離。具體表現(xiàn)為短期同業(yè)存單近期受監(jiān)管等波動明顯加劇，但其上下或下行的時點(diǎn)，長債收益率并未出現(xiàn)明顯的相同方向波動，而是維持橫盤震蕩。

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