做空是什么意思?

做空，又稱空頭、沽空(香港用語(yǔ))、賣(mài)空(新加坡馬來(lái)西亞用語(yǔ))是一種股票、期貨等的投資術(shù)語(yǔ)，是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式。與多頭相對(duì)，理論上是先借貨賣(mài)出，再買(mǎi)進(jìn)歸還。做空是指預(yù)期未來(lái)行情下跌，將手中股票按目前價(jià)格賣(mài)出，待行情跌后買(mǎi)進(jìn)，獲取差價(jià)利潤(rùn)。其交易行為特點(diǎn)為先賣(mài)后買(mǎi)。實(shí)際上有點(diǎn)像商業(yè)中的賒貨交易模式。這種模式在價(jià)格下跌的波段中能夠獲利，就是先在高位借貨進(jìn)來(lái)賣(mài)出，等跌了之后再買(mǎi)進(jìn)歸還。比如預(yù)計(jì)某一股票未來(lái)會(huì)跌，就在當(dāng)期價(jià)位高時(shí)借入此股票(實(shí)際交易是買(mǎi)入看跌的合約)賣(mài)出，再到股價(jià)跌到一定程度時(shí)買(mǎi)進(jìn)，以現(xiàn)價(jià)還給賣(mài)方，產(chǎn)生的差價(jià)就是利潤(rùn)。

做空是股票期貨市場(chǎng)常見(jiàn)的一種操作方式，操作為預(yù)期股票期貨市場(chǎng)會(huì)有下跌趨勢(shì)，操作者將手中籌碼按市價(jià)賣(mài)出，等股票期貨下跌之后再買(mǎi)入，賺取中間差價(jià)。做空是做多的反向操作，理論上是先借貨賣(mài)出，再買(mǎi)進(jìn)歸還。一般正規(guī)的做空市場(chǎng)是有一個(gè)第三方券商提供借貨的平臺(tái)。通俗來(lái)說(shuō)就是類似賒貨交易。這種模式在價(jià)格下跌的波段中能夠獲利，就是先在高位借貨進(jìn)來(lái)賣(mài)出，等跌了之后再買(mǎi)進(jìn)歸還。這樣買(mǎi)進(jìn)的仍然是低位，賣(mài)出的仍然是高位，只不過(guò)操作程序反了。

做空從相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)分，有期貨做空，股票做空，指數(shù)做空。就拿股票與指數(shù)相關(guān)的衍生做空工具來(lái)說(shuō)，就有認(rèn)購(gòu)證，看漲期權(quán)，牛證。認(rèn)沽證，看跌期權(quán)，熊證。認(rèn)購(gòu)證也可稱窩輪認(rèn)購(gòu)證。認(rèn)沽證可稱窩輪認(rèn)沽證。從種類上分有：貨幣窩輪，原油窩輪。窩輪認(rèn)購(gòu)證是一種看漲期權(quán)，屬性有兌換比率，溢價(jià)，杠桿，引伸波幅，對(duì)沖值。窩輪認(rèn)沽證也一樣。只是方向不同。其中最主要的做空工具可以說(shuō)是認(rèn)沽證與熊證。

什么叫惡意做空?

《證券法》和《條例》均沒(méi)有“做空”或“惡意做空”的概念。

惡意做空是什么意思?

與“惡意做空”股市最具有關(guān)聯(lián)性的規(guī)定，是《證券法》第七十七條和第二百零三條規(guī)定的“[證券]市場(chǎng)操縱”行為;并且，由于“操縱”證券市場(chǎng)的行為是通過(guò)在期貨市場(chǎng)的操作實(shí)施的，該行為也可能操縱了期貨市場(chǎng)，從而構(gòu)成《條例》第四十條和第七十七條的“[期貨](méi)市場(chǎng)操縱行為”。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2015年7月2日表態(tài)，證監(jiān)會(huì)根據(jù)證券和期貨市場(chǎng)監(jiān)察異動(dòng)報(bào)告，“決定組織稽查執(zhí)法力量對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱，特別是跨市場(chǎng)操縱的違法違規(guī)線索進(jìn)行專項(xiàng)核查”，也表明監(jiān)管層針對(duì)的“惡意做空”行為主要是市場(chǎng)操縱行為。

如果惡意做空者還“唱空”，即在操縱交易價(jià)格和交易量的過(guò)程中，編造和散布關(guān)于股市或關(guān)于個(gè)股、股指等證券或衍生產(chǎn)品的虛假信息，這種活動(dòng)不僅構(gòu)成市場(chǎng)操縱行為的一部分，還可能構(gòu)成“編造、傳播虛假信息”行為，受到《證券法》第七十八條、第二百零六條、第二百零七條和《條例》第四十條和第六十八條的規(guī)制。對(duì)此本文不進(jìn)行專門(mén)分析和討論。

“市場(chǎng)操縱”是什么意思?

《證券法》第七十七條第一款列舉了“操縱證券市場(chǎng)”的主要表現(xiàn)形式：

“第七十七條禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)：

(一)單獨(dú)或者通過(guò)合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量;

(二)與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;

(三)在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;

(四)以其他手段操縱證券市場(chǎng)。”

《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引(試行)》[5](下稱“《指引》”)對(duì)適用第七十七條、具體認(rèn)定市場(chǎng)操縱行為提供了操作指引。

《條例》第七十一條具體規(guī)定的操縱期貨交易市場(chǎng)行為包括下列行為：

“(一)單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)合約，操縱期貨交易價(jià)格的;

(二)蓄意串通，按事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行期貨交易，影響期貨交易價(jià)格或者期貨交易量的;

(三)以自己為交易對(duì)象，自買(mǎi)自賣(mài)，影響期貨交易價(jià)格或者期貨交易量的;

(四)為影響期貨市場(chǎng)行情囤積現(xiàn)貨的;

(五)國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他操縱期貨交易價(jià)格的行為。”

從行文來(lái)看，《條例》對(duì)操縱期貨交易價(jià)格的行為與《證券法》第七十七條的規(guī)定基本類似。但是，《條例》不能直接適用于操縱證券交易價(jià)格的行為，僅能適用于操縱期貨交易價(jià)格的行為，但相關(guān)市場(chǎng)主體是否旨在通過(guò)操縱期貨市場(chǎng)來(lái)操縱證券市場(chǎng)則在所不問(wèn)。

“市場(chǎng)操縱”行為的具體類型

——證券市場(chǎng)操縱行為是指“行為人以不正當(dāng)手段，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，擾亂證券市場(chǎng)秩序的行為”。

——影響證券交易價(jià)格或者證券交易量，是指行為人的行為致使證券交易價(jià)格或交易量發(fā)生異常，或形成虛擬的交易價(jià)格或交易量水平。

——對(duì)《證券法》第七十七條第一款第一至三項(xiàng)列出的連續(xù)交易[7]、約定交易[8]和洗售操縱[9]三種常見(jiàn)手段，明確了具體認(rèn)定規(guī)則。

——對(duì)《證券法》第七十七條第一款第四項(xiàng)的“其他手段”，列出了蠱惑交易[10]、搶帽子交易[11]、虛假申報(bào)、(通過(guò)拉抬、打壓或鎖定手段實(shí)施)特定時(shí)間的價(jià)格或價(jià)值操縱[12]、尾市交易操縱等具體手段，明確了相關(guān)認(rèn)定規(guī)則，并以“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他操縱證券市場(chǎng)的行為”作為兜底條款的兜底[13]。

由于《指引》頒布時(shí)股指期貨尚未出臺(tái)，《指引》規(guī)定的多類具體市場(chǎng)操縱行為，并不明確包含通過(guò)期貨交易操縱證券市場(chǎng)的行為。但鑒于“以其它手段操縱證券市場(chǎng)”的兜底條款相對(duì)寬泛，證監(jiān)會(huì)在適用類似兜底條款中也體現(xiàn)出擴(kuò)張解釋的傾向[14]，因此，證監(jiān)會(huì)根據(jù)新的相關(guān)市場(chǎng)情況，適用或準(zhǔn)用《指引》對(duì)通過(guò)期貨交易跨市場(chǎng)操縱證券市場(chǎng)的行為進(jìn)行認(rèn)定和處罰，完全是有可能的。

“惡意做空”的法律責(zé)任

實(shí)施市場(chǎng)操縱行為，從而“惡意做空”股票或股市，可能引起行政處罰和民事賠償責(zé)任，情節(jié)嚴(yán)重的還可能被追究刑事責(zé)任、鋃鐺入獄。